玻璃庫存拐點已現(xiàn)

      一、策略概述
 
      目前湖北地區(qū)原片廠利潤已跌至盈虧平衡附近，高庫存及低價格壓低了原片廠的開工率，結(jié)合今年玻璃行業(yè)處于產(chǎn)能收縮期，供給端的疲弱為后期玻璃價格的企穩(wěn)回升提供了必要條件。在需求端，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的邊際好轉(zhuǎn)，復工人員的陸續(xù)到崗，以及玻璃庫存拐點的確認，終端對玻璃需求最差的時點已經(jīng)過去。伴隨著玻璃去庫周期的開啟，現(xiàn)貨下跌的幅度也將逐步收窄。
 
      相對玻璃而言，純堿庫存的累計幅度更大，且仍未出現(xiàn)庫存拐點。另外，由于玻璃在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權明顯高于純堿，并且純堿目前處于擴張周期末端，而玻璃已經(jīng)開始走向產(chǎn)能收縮期。那么在終端地產(chǎn)需求逐漸恢復后，需求端的利好在從下往上傳導的過程中，利潤的分配也將首先向玻璃廠傾斜。

      二、策略主要邏輯

      1.原片廠接近盈虧平衡，開工率保持低位
 
      節(jié)后由于疫情的影響，下游房地產(chǎn)企業(yè)開工及施工進度嚴重滯后，深加工企業(yè)受終端訂單銳減的影響復工業(yè)普遍延后，疊加海外汽車玻璃需求萎縮以及運輸?shù)钠款i，造成了玻璃原片階段性的供需錯配。在造成廠家?guī)齑?ldquo;堰塞湖”的同時，也直接使得上游原片價格的大幅下行。節(jié)后主流廠家原片的降價幅度在150元/噸-400元/噸不等，價格降幅達到20%以上。
 
      一方面，現(xiàn)貨的銷售不暢也已經(jīng)危及到了部分廠家的現(xiàn)金流。為將庫存變現(xiàn)，廠家不得不采取量價促銷的模式將原片向華南和華東傾銷，這也進一步加劇了現(xiàn)貨的跌價幅度。
 
      另一方面，原片的高庫存以及價格的持續(xù)下行造成了廠家利潤的大幅壓縮，目前華中地區(qū)以煤和石油焦作為燃料的原片廠成本在1000-1100元/噸的水平，基本與湖北地區(qū)原片出廠價持平。

      在價格下行利潤大幅壓縮的背景下，部分廠家推遲了產(chǎn)線點火復產(chǎn)的時間，原片廠的開工率節(jié)后以來也始終處于下行通道，目前已降至16年以來的歷史地位。雖然近期原片廠的庫存拐點已經(jīng)出現(xiàn)，但在庫存絕對量高位的情況下，價格短期內(nèi)上行的空間較為有限；結(jié)合今年玻璃行業(yè)處于產(chǎn)能整合期的大環(huán)境下，我們認為供給端的疲弱為后期玻璃價格的企穩(wěn)回升提供了必要條件。

      2.竣工需求存在回升預期，去庫速率決定價格漲幅
 
      從平板玻璃最大的需求端-房地產(chǎn)來看，1-3月商品房銷售面積、新開工面積以及竣工面積的負增長都較1-2月的累積增速有了明顯的收窄，三者的1季度的累計增速分別較1-2月收窄了13.6%、17.7%、7.1%。房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的邊際好轉(zhuǎn)顯示出在工地外來人員逐漸到崗的情況下，房地產(chǎn)對玻璃需求最差的時點已經(jīng)過去。地產(chǎn)商迫于交房的壓力，前期累積的大量在建工程的竣工或?qū)⒃诿酚昙竞髲男枨蠖私o予玻璃進一步去庫的動力和價格上的支撐。
 
      從微觀數(shù)據(jù)上也能看出，歷史上螺紋庫存的去庫拐點一般領先玻璃1-2個月，今年螺紋鋼廠庫和社庫的拐點出現(xiàn)在3月中旬，且此后去庫速度基本都在100萬噸以上。而卓創(chuàng)統(tǒng)計的玻璃八省庫存也在上周也出現(xiàn)了去庫的拐點，雖然這中間存在貿(mào)易商采購囤貨的帶動，但我們認為伴隨著玻璃去庫周期的開啟，現(xiàn)貨下跌的幅度也將逐步收窄。
 
      另外，從2016年來原片價格與庫存的走勢對比上看，在庫存達到階段性高位并開啟去庫周期后（2016年2月底、2017年2月底、2018年4月底、2019年4月中旬），原片的價格基本均能走出上漲的行情。鑒于即將到來梅雨季節(jié)，湖北地區(qū)的水運或受到一定影響，梅雨季之后的庫存去化速度將很大程度上決定玻璃現(xiàn)貨價格的反彈幅度。

      3.純堿庫存壓力大于玻璃，關注純堿檢修情況
 
      與玻璃相似，純堿在經(jīng)歷了節(jié)后階段性的供需錯配后庫存顯著累積，絕對量已較節(jié)前翻倍有余。目前現(xiàn)貨價格也已到了盈虧平衡附近。上周純堿開工率77.4%，產(chǎn)量54.37萬噸，環(huán)比基本持穩(wěn)。雖然純堿的開工率較節(jié)后高點下降了近5%，但純堿的庫存仍處于累積通道，從表觀消費量的角度來說，玻璃廠采購的減量始終大于純堿供給的減量。
       
      與此同時，純堿自去年進入過剩周期后，行業(yè)內(nèi)開始通過價格戰(zhàn)的方式搶占市場份額，開工率調(diào)節(jié)的能力有所下降。所以對堿廠夏季檢修能否帶動供給顯著收縮從而穩(wěn)住價格我們持相對謹慎的態(tài)度。
 
      相對玻璃而言，純堿庫存的累計幅度更大，且仍未出現(xiàn)庫存拐點。而供應端雖然有純堿協(xié)會號召30%的減產(chǎn)加持，但由于協(xié)會無法作出強制性的行政指令，這30%的減產(chǎn)能否真正實行的概率相對較低。
 
      另外，由于玻璃在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權明顯高于純堿，并且純堿目前處于擴張周期末端，而玻璃已經(jīng)開始走向產(chǎn)能收縮期。那么在終端地產(chǎn)需求逐漸恢復后，需求端的利好在從下往上傳導的過程中，利潤的分配也將首先向玻璃廠傾斜。

      三、結(jié)論
 
      目前湖北地區(qū)原片廠利潤已跌至盈虧平衡附近，高庫存及低價格壓低了原片廠的開工率，結(jié)合今年玻璃行業(yè)處于產(chǎn)能收縮期，供給端的疲弱為后期玻璃價格的企穩(wěn)回升提供了必要條件。在需求端，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的邊際好轉(zhuǎn)，復工人員的陸續(xù)到崗，以及玻璃庫存拐點的確認，終端對玻璃需求最差的時點已經(jīng)過去。伴隨著玻璃去庫周期的開啟，現(xiàn)貨下跌的幅度也將逐步收窄。
 
      相對玻璃而言，純堿庫存的累計幅度更大，且仍未出現(xiàn)庫存拐點。另外，由于玻璃在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權明顯高于純堿，并且純堿目前處于擴張周期末端，而玻璃已經(jīng)開始走向產(chǎn)能收縮期。那么在終端地產(chǎn)需求逐漸恢復后，需求端的利好在從下往上傳導的過程中，利潤的分配也將首先向玻璃廠傾斜。