江浙地區(qū)玻璃企業(yè)價格下行空間較小 靜待需求轉(zhuǎn)暖

      需求仍未啟動,企業(yè)庫存仍處歷史高位(歷史平均為7天,當前約為10天)。
　　
　　企業(yè)普遍反映目前下游客戶(終端需求、加工廠、經(jīng)銷商)需求仍然低迷,有部分經(jīng)銷商還沒有開始上班,訂單不足。一方面有季節(jié)性的影響,更多地還是整體宏觀調(diào)控導(dǎo)致需求不振。截止到2月中旬,多數(shù)企業(yè)目前庫存處于高位,約為10天,歷史平均約為7天,預(yù)計庫存達到15天就要考慮在當前低價上再折價銷售,若超過20-25天,則需考慮停窯,但這種情況發(fā)生可能性較小。
　　
　　價格接近現(xiàn)金成本,預(yù)計1個月內(nèi)仍將維持低位,下跌空間較小(5-10%)。華東地區(qū)玻璃成本較華中、西南等具有資源優(yōu)勢的地方相對較貴,預(yù)計生產(chǎn)成本為60-65元/重箱,完全成本為78-83元/重箱。當前玻璃售價約為65-70元/重箱,已接近每重箱現(xiàn)金成本,目前部分企業(yè)每重箱虧損或高達10元以上,即一條600t/d的生產(chǎn)線一個月要虧損近500-600萬元。企業(yè)預(yù)計未來1個月內(nèi)價格仍將維持低位,或小幅下滑,但考慮到目前玻璃企業(yè)全面虧損嚴重,行業(yè)盈利處于歷史底部,短期內(nèi)價格下跌空間較小,最多在5-10%之間。
　　
　　企業(yè)認為2012年浮白合理均價為75-80元/重箱,中小企業(yè)處于資金鏈斷裂的邊緣,預(yù)計未來停窯線將增加。截止到2月中旬,江浙地區(qū)大多中小玻璃企業(yè)處于持續(xù)嚴重虧損以及停窯之間的抉擇,企業(yè)也出現(xiàn)不少返利以及暗降手段來增加銷量回籠資金,考慮到重油價格處于高位、江浙天然氣價格相對西部較高,企業(yè)資金壓力較大,我們認為企業(yè)的這種短期行為不可持續(xù)。據(jù)悉,本周有3條中小玻璃企業(yè)生產(chǎn)線因價格低于現(xiàn)金成本不堪重負而放水。但資金充裕的企業(yè)會堅持虧損生產(chǎn),期望能夠堅持到需求轉(zhuǎn)好。短期內(nèi)若需求沒有超預(yù)期的增長,預(yù)計仍將會有生產(chǎn)線線停產(chǎn)。目前企業(yè)仍對下半年市場需求抱有一定信心,認為2012年全年玻璃合理均價為75-80元/重箱。
　　
　　深加工玻璃需求也一定程度下滑,但相對浮法而言較為穩(wěn)定。截止到2月中旬來看,Low-e、超薄以及其他深加工產(chǎn)品下游需求相對浮白而言較為穩(wěn)定,毛利仍能穩(wěn)定,能做到有一定盈利貢獻,但是總體上還是受到了行業(yè)的影響,銷量上有一定的下滑。
　　
　　維持“行業(yè)盈利底部,關(guān)注去庫存進展,靜待需求變化”觀點。主要推薦公司:南玻A(維持“買入”評級)、旗濱集團(維持“增持”評級)。我們?nèi)匀痪S持之前觀點①行業(yè)目前仍舊處于盈利底部區(qū)域;②短期供需或?qū)⒏纳?但玻璃價格回升幅度及速度可能較小、較慢;③未來仍將會有新的生產(chǎn)線停窯;④中長期地產(chǎn)需求仍然較難判斷,仍需持續(xù)跟蹤地產(chǎn)竣工面積以及銷售面積等指標。
　　
　　公司投資邏輯:側(cè)重尋找業(yè)績高彈性并具有整合或深加工技術(shù)優(yōu)勢的公司。預(yù)計南玻11-13年EPS為0.62/0.76/0.98元,對應(yīng)PE為18/14/11,維持“買入”評級;旗濱11-13年EPS為0.32/0.36/0.44元,對應(yīng)EPS為27/23/19,維持“增持”評級。