玻璃蓋板之市場容量、產(chǎn)業(yè)鏈剖析

玻璃蓋板，市場容量及增長驅(qū)動(dòng)力

手機(jī)蓋板分為前蓋板和后背板，其市場容量及未來增長的驅(qū)動(dòng)力，主要取決于下游智能手機(jī)的需求情況及發(fā)展趨勢，這里從量和價(jià)兩方面來看。

我們先來看一下量的情況：

1）前蓋板

前蓋板，即手機(jī)屏幕外層的玻璃保護(hù)層，其主要作用是用來保護(hù)終端屏幕中的顯示屏幕和觸控模組，其需求量與智能手機(jī)出貨量一致。

根據(jù)IDC公布的數(shù)據(jù)，2019年全球智能手機(jī)出貨量為13.71億部，2020年受衛(wèi)生事件影響，預(yù)計(jì)出貨量降至12億部左右。

根據(jù)我們此前的研究，在5G換機(jī)需求的驅(qū)動(dòng)下，全球智能手機(jī)需求將重返增長，預(yù)計(jì)到2023年，全球智能手機(jī)出貨量將上升至14.8億部，年復(fù)合增速為2.09％。

此后，考慮到全球智能手機(jī)滲透率趨于飽和、換機(jī)周期延長，增量空間有限，因此我們假設(shè)此后出貨量維持2023年不變。

綜上，我們假設(shè)蓋板的銷量與全球智能手機(jī)保持一致，從2019年的13.71億片上升至2023年14.8億片，隨后保持一致。

這樣看來，智能手機(jī)玻璃蓋板長期增長邏輯其實(shí)并不夠強(qiáng)，那是不是就意味著玻璃蓋板行業(yè)市場規(guī)模見頂了呢？我們還需要看看玻璃背板的情況。

2）背板

由于手機(jī)背板不受限于屏幕視覺效果影響，而更注重握持手感及防護(hù)性能，因此，根據(jù)各種材質(zhì)的特點(diǎn)，各品牌會(huì)做出各種不同的選擇。

目前，手機(jī)背板的材料主要包括：塑料、陶瓷、金屬、玻璃等。

塑料——成本低（20-30元），可塑性好，無電磁屏蔽。不過，由于美觀度較差，目前僅在低端機(jī)型中使用，滲透率在38％左右；

陶瓷——硬度較高，抗刮花、顏值高，不過由于加工難度大，良率低，因而成本高昂（100-300元），目前僅作為少數(shù)高端機(jī)型的差異化創(chuàng)新選擇，滲透率僅為1％左右；

金屬——雖然其美觀度較好，成本低（35-200元），且耐磨，曾經(jīng)是主流的背板材料，滲透率一度達(dá)到75％。不過，由于其具有電磁屏蔽的缺陷，導(dǎo)致無法兼容無線充電功能。而根據(jù)我們此前的研究，未來無線充電將成為智能手機(jī)的主流配置，因此其滲透率不斷減少，目前僅為5％左右。

玻璃——相比于上述幾種材質(zhì)，其具有足夠的耐磨性、可塑性和強(qiáng)度，性價(jià)比高（25-110元），并可支持無線充電，已經(jīng)成為中高端手機(jī)的背板材料的主流選擇，滲透率在56％左右。并且，隨著工藝逐漸成熟，其成本也將隨之降低，進(jìn)一步搶占低端機(jī)型市場，滲透率將進(jìn)一步提升。

圖：手機(jī)背板材料滲透率 來源：國盛證券

不過，由于消費(fèi)電子產(chǎn)品市場需求變化較快，未來技術(shù)路線的變化也存在不確定性。因此，我們將玻璃背板滲透率分為樂觀和保守兩種情況進(jìn)行假設(shè)：

樂觀情景——玻璃背板滲透率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)到2024年，玻璃背板滲透率逐漸達(dá)到金屬背板曾經(jīng)的峰值滲透率水平75％，隨后保持不變。

保守情景——陶瓷背板由于良率提升，成本下降，搶占一部分市場份額，預(yù)計(jì)到2029年玻璃蓋板滲透率維持目前56％的水平不變。

綜上，根據(jù)全球智能手機(jī)出貨量、玻璃背板滲透率，我們可以大致測算出樂觀情況下，未來十年玻璃背板出貨量將從7.68億片增長到11.25億片，年復(fù)合增速為3.8％。

玻璃蓋板，產(chǎn)業(yè)鏈

玻璃蓋板產(chǎn)業(yè)鏈處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，屬于資本和技術(shù)密集型行業(yè)，具體來看：

上游——上游行業(yè)主要為玻璃基板、油墨、拋光材料、鍍膜材料、貼合材料等原材料及加工設(shè)備的生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)，代表公司有美國康寧（毛利率35.08％）、旭硝子（毛利率26.53％）、日本電氣硝子（毛利率21.22％）、彩虹股份（毛利率-13.03％）等。

中游——主要包括智能終端外觀防護(hù)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，代表公司主要有藍(lán)思科技（毛利率25.21％）、伯恩光學(xué)（未上市）、星星科技（毛利率16.08％）、合力泰（毛利率17.11％）、歐菲光（毛利率9.87％）等。

下游——下游應(yīng)用較為廣泛，包括智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、可穿戴設(shè)備、車載設(shè)備等，代表公司有蘋果（毛利率37.82％）、三星（毛利率36.09％）、華為（毛利率37.6％）、特斯拉（毛利率16.56％）等。

圖：產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系 來源：塔堅(jiān)研究

從產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，上游玻璃基板供應(yīng)商屬于典型的重資產(chǎn)行業(yè)，因而資產(chǎn)規(guī)模較大，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較高。

下游終端設(shè)備廠商集中度高，且話語權(quán)強(qiáng)，因此，中游廠商的應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重普遍較高。

圖：資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu) 來源：塔堅(jiān)研究

從利潤表上來看，中游玻璃制造廠商毛利低于上游原材料和下游終端品牌客戶；就中游廠商來說，藍(lán)思科技相比同行毛利率較高，主要是因?yàn)槠渲鳡I業(yè)務(wù)集中，產(chǎn)能規(guī)模較大，規(guī)模效應(yīng)明顯，且高端產(chǎn)品較多，導(dǎo)致其毛利率較高。

圖：利潤表結(jié)構(gòu) 來源：塔堅(jiān)研究

圖：同行業(yè)幾家毛利率（單位：％） 來源：塔堅(jiān)研究

玻璃蓋板，價(jià)格

玻璃蓋板根據(jù)加工工藝不同又可以分為2D、2.5D、3D以及3.5D玻璃，其價(jià)格也逐級上升。

圖：玻璃 來源：方正證券

2D玻璃——即我們所熟悉的平面玻璃，表面沒有任何的彎曲弧度，目前已很少使用；

2.5D玻璃——是在2D玻璃基礎(chǔ)上對玻璃邊緣進(jìn)行一定的弧度處理，使手機(jī)屏幕呈現(xiàn)一種“盈而不溢”的視覺效果。

由于技術(shù)相對成熟，良率在80％以上，成本為25元左右，是目前主流玻璃之一，主要為蘋果系列手機(jī)采用，2019年二季度滲透率為34％；

3D玻璃——無論是玻璃中間還是邊緣均采用了彎曲設(shè)計(jì)，弧形邊緣可以帶來更出色的觸控手感。

不過，由于目前工藝尚不成熟，良率僅為55％-80％，單價(jià)在70元以上。由于其能夠讓柔性OLED屏視覺效果更好，因此，隨著“3D玻璃+柔性OLED屏”組合的普及，加之，工藝成熟帶來的價(jià)格下降，預(yù)測目標(biāo)價(jià)格將降至30-40元，3D玻璃的滲透率將顯著增加（目前滲透率為66％）。目前，主要為華為P30等高端機(jī)型采用。

圖：3D玻璃生產(chǎn)工藝流程

此外，為了追求更出色的觸控體驗(yàn)，部分機(jī)型開始嘗試采用3.5D玻璃，也就是俗稱的“瀑布屏”。華為Mate40系列，就采用了瀑布屏設(shè)計(jì)（蘋果還未采用）。不過，這只是部分機(jī)型的差異化選擇，能否成為主流尚不確定，未來還需要繼續(xù)跟蹤。

圖：2D/2.5D/3D玻璃滲透率 來源：國盛證券

目前，玻璃蓋板的均價(jià)為28元/左右（根據(jù)藍(lán)思科技收入倒算）。至2029年，我們假設(shè)3D玻璃的滲透率達(dá)到76％（2D玻璃2015年水平），價(jià)格降至50元（考慮到可能更高端玻璃，價(jià)格較機(jī)構(gòu)預(yù)測略有上調(diào)）；2.5D玻璃的滲透率降至24％，價(jià)格降至20元。據(jù)此計(jì)算，玻璃蓋板的均價(jià)為43元左右（76％*50+24％*20=43）。

至此，量和價(jià)兩方面均已預(yù)測完畢，據(jù)此可以估算出2020年玻璃蓋板整體市場規(guī)模約為565.69億元，到2029年將增長至1124.02億元的規(guī)模，年復(fù)合增速為7.11％。