玻璃：庫存壓力未解需求決定價格空間

      自疫情以來，玻璃行業(yè)快速下跌，行業(yè)呈現(xiàn)庫存累計，銷售受阻的情況。4月份開始，需求端出現(xiàn)向好變化，同時沙河地區(qū)因環(huán)保和檢修產(chǎn)量下降。以即期情況看，產(chǎn)銷逐漸平衡，但是當前庫存相對于近5年常規(guī)庫存增長70%以上，成為壓制玻璃市場重要因素。雖然短期檢修規(guī)模較大，但是主要材料純堿價格低迷，當前玻璃企業(yè)利潤沒有明顯變化，如果低價去庫存策略難有有效緩解天量壓力，玻璃趨勢性上漲難度大依然較大。考慮利潤和庫存這兩個核心因素，當前做多玻璃安全邊際不大，一旦房地產(chǎn)需求不及預期，注意階段性下滑的風險。

      供應：沙河地區(qū)減產(chǎn)主產(chǎn)區(qū)降價去庫存
 
      4月份以來，玻璃下游需求得到持續(xù)恢復，但前期累積至高位的庫存需要集中削減，同時海外疫情導致外貿(mào)訂單延后或取消，國內(nèi)銷售出現(xiàn)擠壓，區(qū)域間流動性大幅增加。在供應端壓力大、庫存高位的背景下，下游深加工企業(yè)拿貨謹慎，原片企業(yè)為促進出貨，價格連續(xù)下調(diào)，截至5月9日，全國主要城市玻璃現(xiàn)貨平均價為1352元/噸，價格較上月下跌14%，同比下降8.99%。

      全國玻璃平均價
 

      隨著國內(nèi)公共衛(wèi)生事件被有效控制，特別是4月8日離漢離鄂通道打開，全國玻璃廠下游生產(chǎn)的復工情況將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，國內(nèi)浮法玻璃深加工企業(yè)整體開工率在75%-85%，個別大型深加工可達90%以上。受到華北環(huán)保形勢嚴峻的持續(xù)影響，沙河地區(qū)多家浮法生產(chǎn)線冷修，涉及產(chǎn)能2000噸/天以上。在不考慮庫存的情況下，目前國內(nèi)玻璃市場整體實現(xiàn)大致產(chǎn)銷平衡。
 

     
4月份開始冷修產(chǎn)能增加

      消費：房地產(chǎn)投資決定玻璃消費
 
      玻璃作為建材產(chǎn)品，下游主要用于房地產(chǎn)建筑以及家裝家飾類，占比約達到75%，汽車類占比約15%，其他市場，光伏占比為5%，新能源、家電、電子等約占到5%。房地產(chǎn)作為下游需求75%的占比，加上上市的期貨玻璃是建筑白色玻璃，主要與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)，另外玻璃供應彈性很小，一旦生產(chǎn)，停產(chǎn)或冷修的損失很大，所以在玻璃價格影響因素中，房地產(chǎn)至關(guān)重要。

      玻璃下游需求
 

      從房地產(chǎn)和玻璃的關(guān)系方面來看，房地產(chǎn)投資完成額與玻璃價格關(guān)系正向關(guān)系明顯，而具體細分來看，房地產(chǎn)銷售決定房地產(chǎn)投資資金來源，會影響后續(xù)一系列房地產(chǎn)新開工、施工以及竣工節(jié)奏，因此房地產(chǎn)銷售對玻璃價格影響明顯。

      房地產(chǎn)和玻璃需求關(guān)系
 

      銷售上看，4月作為年內(nèi)首個“完整意義上的銷售月份”，百強表現(xiàn)較為亮眼。2020年1-4月百強房企銷售金額(全口徑)達25709億元，同比-14.5%，降幅較前值收窄6.4個百分點；4月單月銷售金額(全口徑)約9002億元，單月同比年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正至0.6%，較3月提升17.8個百分點。
 
      土地市場也呈現(xiàn)活躍跡象，4月27日-5月3日這周數(shù)據(jù)顯示。全國100大中城市合計供應土地規(guī)劃建筑面積2012.11萬平米，合計成交土地規(guī)劃建筑面積1286.55萬平米，成交總量環(huán)比上漲79.36%；土地成交樓面均價為7992元/平米，溢價率17.21%。呈現(xiàn)量價齊升的局面。
 
      房地產(chǎn)需求端最大壓力來自于政策，目前看房地產(chǎn)政策穩(wěn)定，預計全年房地產(chǎn)投資仍將平穩(wěn)，相對于去年10%以上的增速，全年地產(chǎn)投資增速在7%左右概率較大。央行2020年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告重申“堅持房住不炒定位”和“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”，延續(xù)了2019年四季度的表述，明確“保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性”，進一步明確了房地產(chǎn)金融政策下一階段的具體目標。今年以來，按揭貸款利率錨定LPR，首套、二套房貸利率穩(wěn)中有降，并未出現(xiàn)大的波動，房地產(chǎn)金融政策保持定力。預計地產(chǎn)影響下的需求仍將穩(wěn)定。

      策略：當期供需趨于平衡庫存壓力待解
 
      在行業(yè)價格快速下行和環(huán)保因素下，部分區(qū)域產(chǎn)能集中減少，4月份以來合計5條生產(chǎn)線放水冷修。根據(jù)中國玻璃期貨網(wǎng)和卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，年初以來行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)凈減少約4200萬重箱，對本地供需矛盾緩和及周邊市場信心增加起到一定的促進作用。隨著下游需求逐漸穩(wěn)定向好，若后續(xù)供給端產(chǎn)能繼續(xù)減少，價格下行趨勢有望得到緩解，行業(yè)再均衡可期。
 
      隨著天氣的回暖，市場寄期望于下游需求的回升加速玻璃廠去庫以迎來價格的上漲?？傮w來說，由于玻璃廠實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡，后市需求預期較好，并且湖北等地玻璃廠給出了保價政策，因此玻璃現(xiàn)貨價格短期大跌的空間不大。如果考慮利潤和庫存，當前玻璃企業(yè)利潤沒有明顯變化，如果低價去庫存策略難有有效緩解天量壓力，玻璃趨勢性上漲難度大依然較大?？紤]利潤和庫存這兩個核心因素，當前做多玻璃安全邊際不大，一旦房地產(chǎn)需求不及預期，注意階段性下滑的風險。

近六年玻璃庫存