建材行業(yè)：水泥景氣 玻璃還看深加工

在A股市場(chǎng)的資金壓力仍然較大、未來預(yù)期外的壞消息可能不斷增多的影響下，市場(chǎng)會(huì)傾向于更加具有安全邊際的水泥行業(yè)。而平板玻璃產(chǎn)能釋放較多，供需仍有一定的壓力，落后產(chǎn)能淘汰對(duì)其供需結(jié)構(gòu)和價(jià)格體系影響有限。我們推薦持續(xù)關(guān)注玻璃深加工領(lǐng)域。在其他建材方面，關(guān)注受益于保障房建設(shè)的石膏板與下游需求反彈的玻璃纖維（以下簡(jiǎn)稱“玻纖”）。

水泥迎來黃金時(shí)期

2011年一季度末期，全國(guó)主要區(qū)域的水泥市場(chǎng)價(jià)格均遠(yuǎn)高于2010年的價(jià)格，我們對(duì)水泥企業(yè)今年的盈利能力依然非常樂觀。我們注意到，水泥行業(yè)的景氣度仍在不斷提升。經(jīng)過半年多的行業(yè)調(diào)整，水泥企業(yè)之間形成的戰(zhàn)略聯(lián)盟逐步發(fā)揮作用，在供給增幅較小但需求大幅增長(zhǎng)的背景下，各地水泥價(jià)格將持續(xù)走高，水泥企業(yè)將迎來前所未有、恐怕之后也難以重現(xiàn)的黃金時(shí)期。具體而言，我們?nèi)匀痪S持“分區(qū)而論”的觀點(diǎn)，對(duì)不同區(qū)域給予分別分析。

從各區(qū)域水泥行業(yè)的運(yùn)行趨勢(shì)來看，華東、中南地區(qū)水泥市場(chǎng)景氣度最高，該區(qū)域內(nèi)價(jià)格彈性更大，同時(shí)在政府出臺(tái)“有計(jì)劃用電”的影響下，水泥價(jià)格極有可能繼續(xù)大幅上揚(yáng)。因此，我們對(duì)該區(qū)域水泥行業(yè)、企業(yè)保持極為樂觀態(tài)度，同時(shí)評(píng)估水泥企業(yè)估值水平，推薦海螺水泥[42.30 -1.24% 股吧]（600585）。
 

華北地區(qū)水泥市場(chǎng)在去年四季度小幅上揚(yáng)后在一季度淡季有所回落，但3月份以來，北京、天津水泥市場(chǎng)已啟動(dòng)大幅提價(jià)，華北其他地區(qū)后續(xù)大幅上揚(yáng)可能性非常高，我們同樣看好冀東水泥[30.10 0.30% 股吧]（000401）、金隅股份[16.82 -1.00% 股吧]（601992）在2011年盈利高增長(zhǎng)。

東北地區(qū)去年受到天氣、施工期短等諸多因素影響，水泥行業(yè)并不太景氣，今年省際公路、高鐵和保障房建設(shè)需求旺盛，水泥價(jià)格大幅上漲幾成定局，我們看好亞泰集團(tuán)[8.28 -0.60% 股吧]（600881）的水泥業(yè)務(wù)，給予強(qiáng)烈推薦。

西北區(qū)域水泥需求量保持高速增長(zhǎng)，新增產(chǎn)能將在2012年集中釋放，不過今年水泥供需結(jié)構(gòu)仍然非常樂觀，2013年起可能存在過剩壓力。

西南區(qū)域中，水泥新增產(chǎn)能規(guī)模巨大，產(chǎn)能過剩仍然比較嚴(yán)重，區(qū)域景氣度較低。建議二季度繼續(xù)超配上述華東、華北、東北的水泥龍頭。

玻璃：落后產(chǎn)能淘汰超預(yù)期

2010年全國(guó)平板玻璃產(chǎn)量6.6億重量箱，比上年增長(zhǎng)13.5%。據(jù)中國(guó)建筑[3.89 -0.77% 股吧]材料聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)，2010年我國(guó)新增浮法玻璃生產(chǎn)線34條，增加浮法玻璃生產(chǎn)能力1.3億重量箱，增加生產(chǎn)線數(shù)量和生產(chǎn)能力都是歷年之最。我們推測(cè)，國(guó)家淘汰玻璃落后產(chǎn)能的力度將進(jìn)一步加大，淘汰力度可能遠(yuǎn)超之前市場(chǎng)預(yù)期的700萬重量箱。如果浮法玻璃占比提高到90%左右的話，將需要淘汰掉3500萬-4000萬重量箱的格法玻璃和平拉玻璃產(chǎn)能。但由于平板玻璃同質(zhì)性、區(qū)域性都較弱，因此價(jià)格并不會(huì)延續(xù)水泥邏輯，彈性并不大。

值得注意的是，在新增產(chǎn)能中，在線鍍膜玻璃、太陽(yáng)能玻璃、超白光電玻璃基片、低輻射鍍膜玻璃以及彩色玻璃生產(chǎn)線比例較高，玻璃企業(yè)越來越注重產(chǎn)品的品質(zhì)和深加工程度。因此，在玻璃的諸多細(xì)分領(lǐng)域中，我們看好安防玻璃（防火防爆）和ITO玻璃以及具有新能源概念的超白壓延玻璃、TCO玻璃以及光伏建筑一體化（BIPV）的市場(chǎng)前景，對(duì)Low-E低輻射鍍膜玻璃深加工保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，認(rèn)為其毛利率可能出現(xiàn)一定程度的下滑。我們依舊推薦具有高成長(zhǎng)性的玻璃深加工企業(yè)，推薦南玻A[21.12 2.23% 股吧]（000012）、金剛玻璃[31.87 -1.18% 股吧]（300093）。

其他建材：關(guān)注玻纖、石膏板

2010年，步入復(fù)蘇階段的各玻纖企業(yè)先后復(fù)產(chǎn)，但新建產(chǎn)能速率明顯放緩，目前積壓庫(kù)存基本消化完畢，玻纖行業(yè)供需結(jié)構(gòu)持續(xù)好轉(zhuǎn)，有望進(jìn)入復(fù)蘇后強(qiáng)勢(shì)反彈階段。在國(guó)內(nèi)汽車、管道和軌道交通的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)玻纖表觀消費(fèi)量仍然保持較快增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率達(dá)15%，一定程度上填補(bǔ)了外銷市場(chǎng)的空缺，形成了以內(nèi)養(yǎng)外的局面。2010年，出口局勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)，尤其是短切紗需求旺盛。隨著歐美耐用消費(fèi)品市場(chǎng)庫(kù)存回補(bǔ)的開始，玻纖需求將進(jìn)一步增加。這一領(lǐng)域看好中國(guó)玻纖[30.53 1.80% 股吧]（600176）。

目前，我國(guó)人均石膏板消耗量遠(yuǎn)低于全球水平。2004年的數(shù)據(jù)是美國(guó)的人均石膏板消費(fèi)量為10平方米/人，我國(guó)為0.244平方米/人，我國(guó)是美國(guó)的1/40、日本的1/20。其主要原因是我國(guó)居民消費(fèi)觀念尚未適應(yīng)石膏板的大規(guī)模應(yīng)用，目前國(guó)內(nèi)石膏板主要應(yīng)用于公共建筑，而在居民住宅等領(lǐng)域應(yīng)用有限。建議關(guān)注政府關(guān)系良好的北新建材[16.35 0.62% 股吧]（000786）。

冀東水泥產(chǎn)能即將突破億噸

冀東水泥、金隅水泥占到該地區(qū)水泥產(chǎn)能的40%以上，區(qū)域龍頭對(duì)水泥市場(chǎng)話語權(quán)較強(qiáng)，協(xié)同作用明顯，對(duì)區(qū)域內(nèi)水泥價(jià)格體系維護(hù)非常良好。冀東水泥2010年產(chǎn)能規(guī)模已經(jīng)突破8000萬噸，權(quán)益產(chǎn)能達(dá)到6300多萬噸。同時(shí)另有9條生產(chǎn)線在建，2012年產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到1億噸。公司產(chǎn)品85%集中在華北、東北市場(chǎng)，對(duì)于區(qū)域市場(chǎng)的把控能力非常強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司2011年、2012年每股收益分別為1.87元和2.88元，分別對(duì)應(yīng)15.19倍和9.86倍的市盈率，目標(biāo)價(jià)位33.66元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

金剛玻璃業(yè)績(jī)存在爆發(fā)增長(zhǎng)可能

金剛玻璃的安防產(chǎn)品（高強(qiáng)度單片銫鉀防火玻璃、防爆玻璃）具有明顯優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)占有率達(dá)到52%，公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)體育場(chǎng)、商場(chǎng)、大型寫字樓等公建領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。隨著公司在吳江的生產(chǎn)線年底投產(chǎn)，公司安防玻璃產(chǎn)能將達(dá)到240萬平方米以上，市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步提高。此外，公司在光伏建筑一體化領(lǐng)域產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，并在火車站、大型公共建筑領(lǐng)域訂單豐富。公司50MW太陽(yáng)能電池片和汕頭4MW、吳江8MW光伏組件生產(chǎn)線投產(chǎn)后，產(chǎn)能規(guī)模將實(shí)現(xiàn)大躍進(jìn)式增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)存在爆發(fā)性增長(zhǎng)可能性。預(yù)計(jì)公司2011年、2012年每股收益分別為0.98元和1.43元，分別對(duì)應(yīng)32.13倍和22.02倍的市盈率，目標(biāo)價(jià)位34.30元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

北新建材參與保障房建設(shè)

北新建材與各級(jí)地方政府合作進(jìn)展順利，未來將有一批城市的保障房示范性強(qiáng)制使用石膏板等綠色新型建材，并隨后在全國(guó)諸多城市進(jìn)行推廣。2010年，公司參與大同市保障房建設(shè)，構(gòu)建了保障房建設(shè)的“大同模式”，成為了大同市保障房項(xiàng)目門窗工程唯一指定供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)了門窗、散熱器及涂料的協(xié)同銷售。此外，廣田股份[65.82 0.21% 股吧]等裝飾類公司在酒店裝修中大量使用石膏板，這可能成為石膏板推廣應(yīng)用的新突破點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2011年、2012年每股收益分別為1.03元和1.36元，分別對(duì)應(yīng)15.88倍和12.03倍的市盈率，目標(biāo)價(jià)位20.60元，給予“買入”評(píng)級(jí)。