"掃描二維碼，關(guān)注協(xié)會(huì)動(dòng)態(tài)"
公司作為汽玻行業(yè)龍頭，近年來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，盈利能力保持行業(yè)領(lǐng)先水平，凈利潤(rùn)增速一直保持在兩位數(shù)以上且高于汽車(chē)行業(yè)平均增速。公司2017Q1年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42億元，YOY+18％;凈利潤(rùn)7億元，YOY+19％，延續(xù)了穩(wěn)健增長(zhǎng)良好態(tài)勢(shì)。公司國(guó)內(nèi)、海外產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)展順利，海外訂單充足，17年海外工廠(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。國(guó)際化進(jìn)程的加快將增強(qiáng)公司對(duì)客戶(hù)的快速響應(yīng)能力、打開(kāi)公司長(zhǎng)期發(fā)展空間。
汽玻產(chǎn)品下游需求端增長(zhǎng)穩(wěn)定:汽玻產(chǎn)品下游需求主要來(lái)自汽車(chē)新增產(chǎn)量(OEM)和保有量(AM)。OEM市場(chǎng)，2016年全球新車(chē)銷(xiāo)量9500萬(wàn)輛，保有汽車(chē)量13.4億輛，對(duì)下游汽玻產(chǎn)品需求分別約為9500萬(wàn)套和3000萬(wàn)套，預(yù)計(jì)兩者未來(lái)3年的復(fù)合增速均在3％-4％左右(其中由于中國(guó)汽車(chē)擁有量約12臺(tái)/百人，低于全球平均的18臺(tái)/百人，遠(yuǎn)低于美國(guó)80臺(tái)/百人，預(yù)計(jì)中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量增速將保持在6.5％左右，高于全球增速)，整體來(lái)看汽玻產(chǎn)品下游的需求增速將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
市占率有望穩(wěn)中有升，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能快速擴(kuò)張，:公司是國(guó)內(nèi)最大的汽車(chē)玻璃制造企業(yè)，近年來(lái)在國(guó)內(nèi)汽玻市場(chǎng)占有率逐年提升，至目前約為65％。產(chǎn)能方面，2016年底公司國(guó)內(nèi)汽車(chē)玻璃產(chǎn)能2900萬(wàn)套(約1.2億平米)和浮法玻璃產(chǎn)能100萬(wàn)噸，目前在建的蘇州和天津兩大生產(chǎn)基地未來(lái)將新增汽玻產(chǎn)能約800萬(wàn)套，可見(jiàn)產(chǎn)能增長(zhǎng)空間達(dá)30％，預(yù)計(jì)2017年可投入生產(chǎn)的汽玻產(chǎn)能將達(dá)3400萬(wàn)套;國(guó)外方面，美國(guó)工廠(chǎng)的550萬(wàn)套汽玻產(chǎn)能和俄羅斯的300萬(wàn)套已竣工投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2017年將實(shí)現(xiàn)盈利;德國(guó)海德堡工廠(chǎng)建設(shè)也已全面啟動(dòng)，福耀汽玻全球化格局已成型。國(guó)際化建廠(chǎng)貼近客戶(hù)、能快速響應(yīng)終端需求，幷有利于提升公司的全球市占率(目前公司的全球市占率約為20％)，打開(kāi)公司的長(zhǎng)期發(fā)展空間。
產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升公司盈利能力:隨著消費(fèi)者對(duì)汽車(chē)玻璃性能要求的增加，兼具節(jié)能、環(huán)保、智能、集成等高附加值的產(chǎn)品成為汽車(chē)玻璃未來(lái)的發(fā)展方向，公司不斷加大研發(fā)投入，研發(fā)投入占營(yíng)收比重從2009年的1.44％提升到2016年的4.4％，公司不斷加強(qiáng)對(duì)玻璃集成趨勢(shì)的研究，成立包邊事業(yè)部豐富產(chǎn)品線(xiàn)，推進(jìn)高端化、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開(kāi)發(fā)出附加值更高的全景天窗玻璃、HUD抬頭顯示玻璃、隔音玻璃、夾絲加熱玻璃、放紅外線(xiàn)玻璃、憎水玻璃、超紫外隔絕玻璃等，滿(mǎn)足客戶(hù)個(gè)性化需求。2015年公司高端產(chǎn)品營(yíng)收占比已達(dá)30％，2016年提升至33％，未來(lái)繼續(xù)提升空間可期。不斷攀高的高附加值產(chǎn)品占比使公司的整體ASP得以不斷提升，2016年及2017Q1公司的ASP價(jià)格同比均有6％左右的上浮，使公司綜合毛利率一直維持在較高水平。
盈利預(yù)測(cè):我們維持原有的判斷，預(yù)計(jì)公司2017、2018年凈利潤(rùn)將達(dá)到36億元和42億元，YOY+16％和+14％，EPS1.45元和1.66元，A股按當(dāng)價(jià)格計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為18倍和16倍;H股對(duì)應(yīng)PE為19倍和17倍，目前AH股估值合理，我們維持對(duì)AH股“買(mǎi)入”的投資建議。
