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上周，我們參加了福萊特玻璃舉行的反向路演，到訪了公司在浙江嘉興的總部和生產(chǎn)基地。公司管理層表示，光伏玻璃需求在第三季的淡季后有所改善。中期而言，管理層預(yù)期當(dāng)公司新的產(chǎn)能在2017下半年投產(chǎn)后將可從行業(yè)內(nèi)的小型公司手上取得更多市場份額。福萊特玻璃的2015年市盈率僅為5倍，我們認(rèn)為這估值低廉。
戰(zhàn)略位置：福萊特玻璃的總部和主要生產(chǎn)基地位于長江三角洲的嘉興市，這布局具有戰(zhàn)略意義，可讓公司更靠近現(xiàn)有和潛在客戶。公司現(xiàn)時(shí)擁有一個碼頭，使其能夠通過水路運(yùn)輸原材料和終端產(chǎn)品，從而降低運(yùn)輸成本。公司的生產(chǎn)基地內(nèi)有光伏、浮法和建筑玻璃的高度自動化生產(chǎn)線。在我們調(diào)研期間，所有的生產(chǎn)線都處于運(yùn)行狀態(tài)。
大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。福萊特玻璃目前的日熔化能力為2,290噸。公司位于安徽、日產(chǎn)能為1,000噸的生產(chǎn)線(第一期)的建設(shè)順利，預(yù)計(jì)將于2017年9月或10月開始運(yùn)營。安徽的新生產(chǎn)基地還有土地和空間讓公司在未來新增兩條日產(chǎn)能分別為1000噸的生產(chǎn)線(第2和第3期)。另外，公司將于2018年在越南新增一條日產(chǎn)能為1,000噸的生產(chǎn)線。管理層表示，由于勞動力成本較低，越南的生產(chǎn)成本將比中國的生產(chǎn)成本低15-20%。此外，越南工廠將在投產(chǎn)的首四年免征所得稅，并將在其后九年內(nèi)獲得50%稅率優(yōu)惠(原稅率為20%)。
從小型企業(yè)手上奪得市場份額。管理層認(rèn)為目前中國約30%的光伏玻璃產(chǎn)能缺乏成本競爭力、有利的地理位置或所需技術(shù)。因此，管理層認(rèn)為將有機(jī)會通過擴(kuò)大能力取得更多市場份額。管理層估計(jì)，假如行業(yè)毛利率下降10-15個百分點(diǎn)將足以迫使低效產(chǎn)能停產(chǎn)(注：福萊特玻璃2016年上半年的光伏玻璃毛利率為41.9%)。
福萊特玻璃受益于海外市場較高均價(jià)和人民幣貶值。福萊特玻璃的海外收入占上半年總收入的47%。管理層表示，海外客戶一般對定價(jià)不太敏感。一般而言，價(jià)格每三個月修訂一次。公司海外收入以美元結(jié)算，因此若人民幣貶值，福萊特玻璃將會受益。
通過優(yōu)化油氣比例控制成本。在上半年，能源成本(包括電力、石油和天然氣)占銷售成本約34%。至于油氣比例，福萊特玻璃目前的比例為70/30。管理層表示，這有助將能源成本降到最低，同時(shí)保持產(chǎn)品質(zhì)量。
公司背景：以熔化能力計(jì)算，福萊特玻璃目前是中國第二大光伏玻璃制造商。該公司于2015年在香港交易所上市。
