信義玻璃：2015年業(yè)績勝市場預(yù)期;浮法玻璃業(yè)務(wù)帶來驚喜

      信義玻璃公布了不俗的2015年業(yè)績，優(yōu)于市場預(yù)期。我們認(rèn)為，今次業(yè)績令人驚喜的地方主要是浮法玻璃出現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期的復(fù)蘇，該業(yè)務(wù)2015下半年的毛利率達(dá)到12.9％，高于我們預(yù)期的10.5％，主要由于產(chǎn)品組合改善和原材料價格下降。由于公司的現(xiàn)金流入強(qiáng)勁和資本開支已見頂，公司還上調(diào)了派息比率，末期股息收益率達(dá)到3.7％。對于浮法玻璃業(yè)務(wù)的前景，管理層作出了正面指引，并認(rèn)為2016年行業(yè)產(chǎn)能將下降3-5％，而浮法玻璃業(yè)務(wù)的平均售價將上漲5-10％。隨著在2016年全球后市場汽車玻璃需求回升、低輻射玻璃的普及性增加、中國浮法玻璃市場的產(chǎn)能合理化，我們預(yù)計信義玻璃2016至2017年的收入及利潤將實現(xiàn)穩(wěn)健增長。我們亦預(yù)計，在浮法玻璃業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇下，市場對該公司的看法將變得愈來愈正面。股價催化劑包括(1)政府就浮法玻璃行業(yè)去產(chǎn)能公布更多細(xì)節(jié)；(2)天然氣價格進(jìn)一步下調(diào)；(3)信義光能公布發(fā)展計劃的細(xì)節(jié)。在公司公布業(yè)績后，公司股價可能會出現(xiàn)獲利回吐，我們認(rèn)為這為投資者帶來了買入的機(jī)會。公司目前的2016年市盈率為8.0倍。由于公司估值不高，我們維持目標(biāo)價5.75港元不變，維持買入評級。