福耀玻璃:業(yè)績符合預(yù)期,盈利能力保持平穩(wěn)

 

        業(yè)績符合預(yù)期。上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.91億元,同比上升6.6%,歸屬母公司凈利潤12.15億元,同比上升16%,每股收益0.48元,2季度汽車行業(yè)

 

整體銷量下滑影響收入和利潤增速,2季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.67億元,同比上升2.7%,歸屬利潤6.36億元,同比上升10.5%,每股收益0.25元。上半年收入增速低于利潤增速的主要原因是實(shí)際所得稅率大幅下降所致。

 

        汽車玻璃上半年銷售收入增速超越行業(yè)增速。公司是全球汽車玻璃龍頭企業(yè),產(chǎn)品競爭力強(qiáng),汽車行業(yè)整體下滑的背景下公司收入增速超越行業(yè)5個(gè)百分點(diǎn),上半年國內(nèi)銷售收入同比上升6.28%,國外銷售收入同比上升5.7%,綜合毛利率上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。

 

        公司加大產(chǎn)品研發(fā)力度,產(chǎn)品高端化的好處逐步顯現(xiàn)。公司管理費(fèi)用率上半年上升1.3個(gè)百分點(diǎn),主要原因是公司加大研發(fā)支出,上半年研發(fā)支出2.97億元,同比上升28.15%,產(chǎn)品毛利率提升的同時(shí)公司實(shí)際所得稅率大幅下降,上半年實(shí)際稅率7.6%,同比下降10.4個(gè)百分點(diǎn),主要原因是產(chǎn)品技術(shù)升級多個(gè)子公司被劃分為高技術(shù)企業(yè),所得稅率從25%下調(diào)至15%。

 

        現(xiàn)金流小幅下降,存貨和應(yīng)收賬款管理良好。公司上半年每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流0.52元,同比下降33.3%,主要原因是美國工廠前期經(jīng)營現(xiàn)金支出1.1億元所致。存貨周轉(zhuǎn)率1.67次,小幅下降0.11次,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.74次,小幅下降0.16次。

 

        全球化布局有望提升市場份額,美國汽車玻璃工廠年底投產(chǎn)有望增厚公司盈利。公司俄羅斯工廠近期獲得歐洲車廠的認(rèn)證,未來將成為開拓歐洲市場的重要武器;同時(shí)美國工廠300萬汽車玻璃工廠將于15年底投產(chǎn),屆時(shí)有望增厚公司的盈利。

 

        財(cái)務(wù)與估值:預(yù)計(jì)公司2015-2017年每股收益分別為1.03、1.15、1.29元,參照可比公司平均估值水平(表2),給予2015年14倍PE估值,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.4元,維持增持評級。

 

        風(fēng)險(xiǎn)提示:汽車銷量增速低于預(yù)期對公司汽車玻璃需求的影響。