福耀玻璃:從國內從全球最大供貨商到制霸全球

      初次納入研究范圍，給予買入評級：福耀玻璃為中國最大的汽車玻璃供貨商，業(yè)務涵蓋所有大型品牌并握有市占率63%。隨著中國市場增長步伐放緩，公司藉由豐富的制造與產品經驗，積極將業(yè)務拓展至全球市場。面對歐美日同業(yè)，福耀玻璃的競爭力正逐漸提升，原因是對手的國內市場均面臨增長停滯與投資偏低問題?？紤]到公司計劃于俄國與美國設立新廠，我們認為2015-17年盈利將持續(xù)同比增長。
　　國內龍頭：福耀玻璃為中國最大的汽車玻璃供貨商，產品用于主要國際與國內品牌，2013年市占率達63%（以營收金額估算）。2014年汽車玻璃占福耀總營收97%，其中63%來自于中國OE客戶、20%來自于出口海外OE客戶業(yè)務、17%來自于全球AM市場。公司過去數(shù)年維持優(yōu)于同業(yè)的財務表現(xiàn)，凈資產收益率25%以上、營業(yè)利潤率20%以上、股利發(fā)放率50%以上。
　　拓展至全球市場：福耀玻璃在國內已建立廣大的市場基礎，正著眼于拓展全球業(yè)務。今年初公司在俄國的第一條海外生產線已完工，預期2016年完成另外兩條產線，同時預期今年底完成于美國的首次設廠（三條產線）。中國歷經多年的快速增長已成為全球最大的汽車市場，福耀玻璃累積了豐富的生產與產品經驗。本中心認為目前福耀玻璃面對歐美日對手時已取得較佳的全球競爭地位。
　　股票估值：考慮公司積極的全球擴張，本中心預估福耀玻璃將能維持穩(wěn)健的盈利增長，2015-16年每股收益年復合增長率達18%左右。目標價系根據(jù)14.5倍2015年預估市盈率（較周期中段市盈率13.2倍溢價10%，以反映公司的全球化策略），加上2014年現(xiàn)金股利人民幣0.75元所估算。