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2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94，219.84萬(wàn)元，同比下降4.11％;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12，432.47萬(wàn)元，同比下降16.82％;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額13，226.61萬(wàn)元，凈利潤(rùn)11，104.99萬(wàn)元，同比分別下降23.06％、24.50％;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)10，961.62萬(wàn)元，比上年同期下降24.31％，業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期。
營(yíng)收下滑、資產(chǎn)減值損失計(jì)提及財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅攀升是業(yè)績(jī)下滑主因。
公司2014年度營(yíng)業(yè)收入下滑4.11個(gè)百分點(diǎn)，而凈利潤(rùn)下滑幅度達(dá)24.5％，主要由于2014年公司資產(chǎn)減值損失計(jì)提1213萬(wàn)元，同比激增388％，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)同比為-9.14％。此外，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用1412萬(wàn)元，同比增717％，主要是隨著募投資金陸續(xù)投入項(xiàng)目，公司的利息收入減少所致。
新材料業(yè)務(wù):市場(chǎng)需求低迷，公司銷(xiāo)量與去年基本持平。
公司是電熔鋯行業(yè)龍頭，高純電熔氧化鋯產(chǎn)品在純度、粒度等各項(xiàng)指標(biāo)在國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際電熔行業(yè)都處于領(lǐng)先地位。目前公司的產(chǎn)品約60％內(nèi)銷(xiāo)，40％左右出口。2014年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)低迷，公司銷(xiāo)量與2013年基本持平，但由于氧化鋯及原材料鋯英砂價(jià)格的持續(xù)下行，特別是氧化鋯產(chǎn)品的價(jià)格下跌幅度更甚，導(dǎo)致新材料業(yè)務(wù)營(yíng)收增速和業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)雙雙出現(xiàn)下滑。2014年新材料業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入4.49億元，同比增速為-6.58％，毛利率為27.69％，同比增1.74個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為2015年，氧化鋯產(chǎn)品及鋯英砂價(jià)格已經(jīng)觸及歷史底部的情況下跌無(wú)可跌，而伴隨著2014年8月份經(jīng)濟(jì)附加值更高的5000噸高純氧化鋯項(xiàng)目投產(chǎn)，2015年該項(xiàng)目業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度望體現(xiàn)。此外，公司與中創(chuàng)合資成立的電子級(jí)2000噸納米鈦酸鋇項(xiàng)目2015年望建成投產(chǎn)，也將成為新材料業(yè)務(wù)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
新型顯示器件業(yè)務(wù):競(jìng)爭(zhēng)加劇、盈利增長(zhǎng)難度進(jìn)一步加大。
新型顯示器件是國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，隨著新技術(shù)、新用途、新產(chǎn)品的不斷推出及人們消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變行業(yè)前景廣闊。公司ITO導(dǎo)電膜玻璃產(chǎn)品是液晶顯示及觸控用的上游基礎(chǔ)材料，應(yīng)用廣泛。2014年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)低迷，行業(yè)需求萎縮，競(jìng)爭(zhēng)卻進(jìn)一步加劇，2014年全國(guó)新上十幾條鍍膜生產(chǎn)線，導(dǎo)致產(chǎn)品供過(guò)于求，產(chǎn)品價(jià)格一再下滑，企業(yè)運(yùn)營(yíng)壓力增大。2014年公司ITO導(dǎo)電膜玻璃業(yè)務(wù)營(yíng)收2.91億，同比增速為-23.04％，毛利率為25.66％，同比減1.02個(gè)百分點(diǎn)。2015年ITO導(dǎo)電膜玻璃盈利增長(zhǎng)難度依然很大，公司的看點(diǎn)在于年產(chǎn)80萬(wàn)平方米電容式觸摸屏柔性鍍膜興建并望投產(chǎn)，目前國(guó)內(nèi)觸屏生產(chǎn)商所用的薄膜式ITOFilm大部分依賴(lài)進(jìn)口，中低端智能手機(jī)及平板電腦都開(kāi)始采用薄膜式觸摸屏，薄膜式ITOFilm市場(chǎng)缺口將進(jìn)一步拉大，市場(chǎng)前景廣闊。
TFT-LCD減薄玻璃業(yè)務(wù):導(dǎo)入期進(jìn)展良好，并購(gòu)延伸產(chǎn)業(yè)鏈。
公司TFT-LCD減薄玻璃業(yè)務(wù)作為公司新培育的增長(zhǎng)點(diǎn)目前尚處導(dǎo)入期，2014年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4587萬(wàn)元，同比增896％，表明該產(chǎn)品導(dǎo)入期進(jìn)展良好。毛利率為2.37％，較去年同期下滑31.51個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為并不足慮，導(dǎo)入期公司同很多廠商合作進(jìn)行測(cè)試，推廣階段采用小批量協(xié)議價(jià)格，波動(dòng)性較大，一旦測(cè)試通過(guò)轉(zhuǎn)入常規(guī)業(yè)務(wù)階段，毛利率望恢復(fù)。公司1月份公告擬并購(gòu)深圳國(guó)顯，標(biāo)志著公司已經(jīng)開(kāi)始延伸TFT-LCD產(chǎn)業(yè)鏈，擬由單一的上游材料供應(yīng)商向中游模組整合延伸，如若并購(gòu)進(jìn)展順利，該項(xiàng)業(yè)務(wù)有望成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的第三極。
盈利預(yù)測(cè)與估值。
我們認(rèn)為2015年公司新材料、新型顯示器件增速預(yù)期仍不明朗，但鑒于兩塊業(yè)務(wù)都處于底部，以及公司三塊業(yè)務(wù)均有彈性看點(diǎn)，包括中國(guó)建材集團(tuán)混合所有制改革試點(diǎn)獲批，結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)尚存。預(yù)測(cè)公司2015、2016年的營(yíng)收同比增速為10％、15％，凈利潤(rùn)同比增速為6％、17％，每股收益分別為0.48元、0.57元，對(duì)應(yīng)的PE分別為39倍、34倍，給予“中性”的評(píng)級(jí)。
