福耀玻璃:業(yè)績(jī)良好增長(zhǎng),H股發(fā)行在即

同比上升20.5%。

      評(píng)論:

      1、收入增長(zhǎng)超預(yù)期,盈利能力同比提升。公司2013年整體收入增長(zhǎng)12.7%,其中汽車(chē)玻璃收入同比增長(zhǎng)14.7%,海外市保持兩位數(shù)增長(zhǎng),在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升。今年Q1公司整體收入增長(zhǎng)11.6%,延續(xù)良好增長(zhǎng)勢(shì)頭,超出公司年初計(jì)劃增速2.2個(gè)百分點(diǎn),鄭州項(xiàng)目和俄羅斯項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始貢獻(xiàn)收入。

      公司通過(guò)提升浮法自制率、自動(dòng)化升級(jí)、加強(qiáng)內(nèi)部管理等方法努力降低成本,以化解持續(xù)上升的人工成本壓力。今年Q1公司毛利率同比增長(zhǎng)3.1個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)用率同比提升1.6個(gè)百分點(diǎn),營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。

      2、關(guān)注H 股發(fā)行及海外擴(kuò)張進(jìn)程。公司海外AM 市場(chǎng)增長(zhǎng)趨緩,在OEM 市場(chǎng)占有率仍低,增速較快有廣泛的發(fā)展空間。公司計(jì)劃在H 股發(fā)行股票籌集資金,加快在海外建廠步伐,以更好進(jìn)軍OEM 市場(chǎng)。公司在俄羅斯項(xiàng)目擬投資2.2億美元,設(shè)計(jì)產(chǎn)能45萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)浮法玻璃;美國(guó)項(xiàng)目擬投資2億美元,設(shè)計(jì)產(chǎn)能300萬(wàn)套汽車(chē)安全玻璃。

      公司發(fā)行 H 股募集資金和海外生產(chǎn)擴(kuò)張同步緊密進(jìn)行中。按照國(guó)內(nèi)上市公司赴香港上市的時(shí)間節(jié)點(diǎn),我們預(yù)計(jì)今年中期前后公司H 股發(fā)行進(jìn)入聆訊。我們估計(jì)公司年初已經(jīng)啟動(dòng)海外建廠相關(guān)工作,公司自2011年開(kāi)始啟動(dòng)俄羅斯建廠項(xiàng)目,目前俄羅斯工廠已經(jīng)投產(chǎn),公司國(guó)際化發(fā)展速度好于預(yù)期。

      3、投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示。公司作為國(guó)內(nèi)汽車(chē)玻璃龍頭,國(guó)內(nèi)布局完善優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固,下一步戰(zhàn)略重點(diǎn)是加快海外擴(kuò)張步伐, H 股發(fā)行利于俄羅斯和美國(guó)項(xiàng)目加快推進(jìn)。預(yù)估2014、2015年EPS 分別為1.12和1.25元,對(duì)應(yīng)PE 別為7.3和6.6倍,維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:海外項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期,原材料成本大幅上升,汽車(chē)行業(yè)景氣度下滑。