信義玻璃去年業(yè)績穩(wěn)健 買入評級

      信義玻璃(868, $6.84)公布2013年盈利為35.2億元，按年升196%。若撇除因?yàn)榉植鹦帕x光能(968)上市所錄得的13.2億元一次性收益，經(jīng)常性盈利應(yīng)按年升86%至22.1億元(每股盈利0.576元)，與市場估計(jì)大致相符。公司同時派發(fā)末期息0.14元，若計(jì)入中期息0.13元后，全年的派息為0.27元，按經(jīng)常性盈利計(jì)算相當(dāng)于派息比率達(dá)47.2%，與公司過往的派息比率一致。

　　業(yè)務(wù)方面，汽車玻璃的收入及毛利分別享有7%及8%的穩(wěn)定增長，而毛利率亦改善0.5個百分點(diǎn)至43.3%。受惠于政府大力推動節(jié)能用建材的應(yīng)用及自2013年下半年開始新建筑動工回暖的因素，low-E建筑玻璃及浮法玻璃的業(yè)務(wù)環(huán)境皆有重大的改善。其中l(wèi)ow-E建筑玻璃的收入及毛利分別按年升37%及47%，而毛利率由37%擴(kuò)闊至40%。由于需求反彈令行業(yè)的供需關(guān)系得到紓緩，浮法玻璃業(yè)務(wù)的收入按年升19%，而毛利更大增163%。浮法玻璃的價格回升(按年升約10%)亦令毛利率大幅擴(kuò)張10.4個百分點(diǎn)至19%。
      展望將來，本行相信各業(yè)務(wù)的毛利率在2014年將有輕微改善，惟擴(kuò)闊幅度將會低于2013年。因此盈利增長的主要來源將來自產(chǎn)銷量的增長。公司營口項(xiàng)目第1期的兩條高端浮法玻璃生產(chǎn)線在2014年第1季已經(jīng)開始營運(yùn)，而另外兩條位于德陽的生產(chǎn)線亦正在興建，預(yù)計(jì)在2014年第3季落成投產(chǎn)。全年計(jì)信義玻璃的浮法玻璃產(chǎn)能在年底將有27%的增長。同一時間，汽車玻璃及l(fā)ow-E建筑玻璃今年的年產(chǎn)能亦預(yù)期分別增加10%及40%。管理層指出此兩業(yè)務(wù)本年至今的訂單表現(xiàn)非常理想，其中l(wèi)ow-E玻璃的訂單已排至120天，而以往的平均水平為40天，這主要是由于市場對節(jié)能用建材的需求增加所致。另外，信義玻璃最近成功上調(diào)浮法玻璃的產(chǎn)品價格，反映在經(jīng)過一個疲弱的2013年第4季后，浮法玻璃的供需關(guān)系已開始得到改善。

      本行將2014年的盈利預(yù)測輕微上調(diào)3%至24.2億元(每股盈利0.62元)，以反映2014年較預(yù)期高的建筑用玻璃產(chǎn)量增長。若以相同業(yè)務(wù)計(jì)，即計(jì)入信義光能作為聯(lián)營公司的收入，以及撇除分拆業(yè)務(wù)的一次性收入，2014年的每股盈利增長達(dá)20%。股價現(xiàn)時相當(dāng)于11.0倍2014年市盈率及4.2%股息率，本行認(rèn)為估值并不昂貴，因中國正在加快淘汰落后玻璃產(chǎn)能的步伐以減低污染水平，這將令到玻璃行業(yè)的供應(yīng)過剩情況得到改善。重申買入評級，目標(biāo)價不變?nèi)詾?.9元，相當(dāng)于14.5倍2014年市盈率。市場共識目標(biāo)價為8.76元。