"掃描二維碼，關(guān)注協(xié)會(huì)動(dòng)態(tài)"
投資要點(diǎn)：
業(yè)績(jī)符合預(yù)期。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入84.4億元，同比增長(zhǎng)11.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利13.4億元，同比增長(zhǎng)15.5%，對(duì)應(yīng)每股收益0.67元。其中三季度收入28.95億元，同比增長(zhǎng)8.4%，單季實(shí)現(xiàn)歸屬凈利4.9億元，同比增長(zhǎng)17.9%，單季度EPS0.25元。公司利潤(rùn)增速高于收入增速，主要原因是毛利率提升。
單季度盈利能力轉(zhuǎn)好，利息支出減少導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。三季度毛利率40.4%，同比升2.6個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用方面，三季度銷售費(fèi)用率同比穩(wěn)定，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)18.9%至3.1億元，管理費(fèi)率環(huán)比持平，同比上升0.9個(gè)點(diǎn)。長(zhǎng)期負(fù)債單季度下滑2.1億元，利息支出減少致財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比降0.7個(gè)百分點(diǎn)，同比降0.3個(gè)點(diǎn)。
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，存貨管控良好。前三季度實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1.14元，好于去年同期（1.0元），三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入10.5億元，折合每股單季流入0.53元。期末應(yīng)收賬款相比2季末下降1.34億元，收入增長(zhǎng)同時(shí)，應(yīng)收款下滑，公司盈利質(zhì)量上升。三季度存貨下降1.6億元至期末時(shí)點(diǎn)數(shù)17.9億元，存貨管控優(yōu)良。
國(guó)際化步驟明確，修正市場(chǎng)對(duì)公司成長(zhǎng)性預(yù)期，國(guó)際化戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)有望提升估值水平。國(guó)際汽車集團(tuán)零部件采購(gòu)平臺(tái)化、國(guó)際化，憑借良好的客戶基礎(chǔ)，福耀海外項(xiàng)目配套通用、大眾等國(guó)際汽車集團(tuán)擁有天然優(yōu)勢(shì)。在俄羅斯建設(shè)年產(chǎn)45萬(wàn)噸浮法玻璃項(xiàng)目，充分利用當(dāng)?shù)貏趧?dòng)力、天然氣等成本低廉有利條件，公司有望擴(kuò)大在俄汽車玻璃市場(chǎng)占有率。公司在美國(guó)建設(shè)年產(chǎn)300萬(wàn)套汽車玻璃項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)。隨著海外項(xiàng)目落地并推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)福耀業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期將逐漸提升，公司有望再次步入較快成長(zhǎng)階段。
財(cái)務(wù)與估值：
預(yù)計(jì)公司2013-2015年每股收益分別為0.92、1.05、1.19元，參照可比公司平均估值水平，給予2013年10倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.2元，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
汽車銷量增速低于預(yù)期對(duì)公司汽車玻璃需求的影響。
