福耀玻璃欲H股再上市 曾三次股權(quán)融資均折戟

      睽違五年，福耀玻璃的股權(quán)融資命運(yùn)再一次走到十字路口。

      上月24日，中國(guó)最大的汽車(chē)玻璃生產(chǎn)供應(yīng)商福耀玻璃發(fā)布公告稱，為滿足業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)資本金的需要，公司擬發(fā)行H股并申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所主板掛牌上市。當(dāng)天，福耀玻璃罕見(jiàn)強(qiáng)勢(shì)漲停。

　　福耀玻璃曾三次試圖在A股市場(chǎng)增發(fā)融資，但均以失敗告終。2008年4月，對(duì)股權(quán)融資似乎已心灰意冷的曹德旺對(duì)媒體宣稱，“今后五年都不會(huì)有新的融資計(jì)劃。”

　　之后，福耀玻璃多次進(jìn)行債務(wù)融資，流動(dòng)性卻陷入困境。目前，福耀玻璃資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)50.97%，流動(dòng)比率0.93，速動(dòng)比率僅為0.56。

　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整，海外生產(chǎn)線資金饑渴難解。五年之期已過(guò)，福耀玻璃轉(zhuǎn)道H股上市，再次沖擊股權(quán)融資。

　　欲募資拓展海外產(chǎn)能

　　根據(jù)福耀玻璃公告，此次發(fā)行的H股占發(fā)行后公司股份總數(shù)的比例不超過(guò)18%，并授予簿記管理人不超過(guò)15%的超額配售選擇權(quán)。

　　福耀玻璃目前總股本約為20.03億股，以此計(jì)算，H股發(fā)行總數(shù)量將不超過(guò)4.39億股，如果考慮實(shí)施超額配售，則最高發(fā)行股本數(shù)約為5.06億股。

　　福耀玻璃尚未披露融資規(guī)模及H股發(fā)行價(jià)格區(qū)間，若按公告前一日其A股收盤(pán)價(jià)7.80元/股估算，募資總額最高約為39.44億元。

　　公司稱，本次發(fā)行 H 股股票所得的募集資金擬用于在俄羅斯、美國(guó)或歐洲、美洲等地區(qū)建設(shè)汽車(chē)玻璃及浮法玻璃生產(chǎn)基地、營(yíng)銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，并建立國(guó)際化研發(fā)及設(shè)計(jì)平臺(tái)，同時(shí)對(duì)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)行自動(dòng)化現(xiàn)代化升級(jí)，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，償還銀行貸款等。

　　福耀玻璃董秘陳向明對(duì)時(shí)代周報(bào)記者介紹，本次上市的決議有效期為股東大會(huì)審議通過(guò)后十八個(gè)月，但具體時(shí)間無(wú)法預(yù)計(jì)，“要看市場(chǎng)的反應(yīng)。”

　　據(jù)了解，福耀玻璃在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率在70%以上，海外市場(chǎng)占有率為15%左右。陳向明稱，“目前在全球市場(chǎng)上，福耀玻璃占有率達(dá)20%左右，海外銷售收入貢獻(xiàn)了總收入的35%。”

　　福耀玻璃對(duì)海外生產(chǎn)基地的選擇進(jìn)行了長(zhǎng)期考察。據(jù)陳向明介紹，美國(guó)是汽車(chē)工業(yè)大國(guó)，俄羅斯也是正在成長(zhǎng)中的汽車(chē)工業(yè)國(guó)家，汽車(chē)配套產(chǎn)品成長(zhǎng)空間非常可期。

　　在過(guò)去，俄羅斯的投資環(huán)境被認(rèn)為并不理想。今年6月，標(biāo)準(zhǔn)普爾維持俄羅斯BBB的信用評(píng)級(jí)，這是在投資級(jí)別的評(píng)級(jí)中第二低的評(píng)級(jí)。標(biāo)準(zhǔn)普爾分析師稱，疲軟的政治以及經(jīng)濟(jì)都使得俄羅斯的競(jìng)爭(zhēng)力、投資環(huán)境以及商業(yè)環(huán)境大受影響。

　　然而，單就汽車(chē)配套產(chǎn)品行業(yè)而言，“選擇這個(gè)時(shí)間在俄羅斯建立生產(chǎn)線是一個(gè)比較好的時(shí)機(jī)。”中國(guó)玻璃(1.05, 0.00, 0.00%, 實(shí)時(shí)行情)信息網(wǎng)運(yùn)營(yíng)總監(jiān)及分析師陳小飛表示，近幾年俄羅斯經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，汽車(chē)的需求比以前大了很多，汽車(chē)玻璃的需求也有所增加。

　　福耀玻璃在俄羅斯的汽車(chē)玻璃項(xiàng)目投資總額為2億美元，年供應(yīng)汽車(chē)安全玻璃達(dá)300萬(wàn)套。“第一期投入1億美元，整個(gè)項(xiàng)目分兩期進(jìn)行。”陳向明解釋。

　　今年9月，第一期100萬(wàn)套汽車(chē)安全玻璃項(xiàng)目建成投產(chǎn)。這是福耀玻璃開(kāi)辦的首家海外分廠。福耀卡盧加廠總經(jīng)理陳初晴曾對(duì)媒體表示，公司還準(zhǔn)備追加投資3億美元用于建設(shè)浮法玻璃生產(chǎn)線，解決汽車(chē)玻璃原材料短缺問(wèn)題。但陳向明表示對(duì)此說(shuō)法并不知情。

　　“這僅僅是個(gè)開(kāi)始，福耀玻璃未來(lái)在國(guó)外建設(shè)的生產(chǎn)線會(huì)越來(lái)越多。”陳小飛預(yù)計(jì)，“因?yàn)椴Ａr(jià)值較低，運(yùn)輸不便，開(kāi)辟海外生產(chǎn)線能貼近當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)需求，也降低了運(yùn)輸成本。”

　　中投顧問(wèn)行業(yè)研究員苑志斌則表示：“海外建設(shè)生產(chǎn)線可以規(guī)避雙反調(diào)查，還可以加強(qiáng)與當(dāng)?shù)剀?chē)企之間的合作交流。”

　　三次股權(quán)融資均折戟

　　截至2013年6月30日，福耀玻璃資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)50.97%，流動(dòng)比率0.93，速動(dòng)比率為0.56，而財(cái)務(wù)分析中通常認(rèn)為，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別需要保持在2和1，公司才具有較強(qiáng)的短期償債能力，否則，便認(rèn)為公司的流動(dòng)性不足。

　　與增發(fā)等股權(quán)融資方式不同，債務(wù)融資形成的是企業(yè)的負(fù)債，到期需要償還本金和債務(wù)利息，也帶來(lái)了較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)成本。

　　但福耀玻璃沒(méi)有其他選擇。

　　在A股上市20年，福耀玻璃僅在2003年成功進(jìn)行過(guò)一次增發(fā)，之后三次都鎩羽而歸。

　　2003年，福耀玻璃曾以12元/股的價(jià)格增發(fā)，募資5.6億元。

　　2005年5月的臨時(shí)股東大會(huì)上，公眾股東否決了董事會(huì)提出增發(fā)不超過(guò)1.4億A股、募資不超過(guò)13.3億元的議案。據(jù)悉，增發(fā)方案遭到流通股股東反對(duì)的主要原因是，一些流通股股東希望公司增發(fā)方案與股權(quán)分置改革掛鉤，或者先做股權(quán)分置改革再做增發(fā)方案，而公司董事長(zhǎng)曹德旺聲稱，暫不考慮股權(quán)分置改革的問(wèn)題。

　　2006年，商務(wù)部已經(jīng)批準(zhǔn)了福耀玻璃計(jì)劃向高盛集團(tuán)下屬的高盛汽車(chē)玻璃公司定向增發(fā)約1.2億股、募資約8.9億元的申請(qǐng)，但是第二年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委并未批準(zhǔn)其向高盛集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)股的方案。被否原因是增發(fā)價(jià)與股價(jià)相差懸殊，定向增發(fā)價(jià)格為每股8元，但當(dāng)時(shí)福耀玻璃股價(jià)已達(dá)每股30元左右。

　　2008年2月，福耀玻璃再次試圖增發(fā)，但部分股東認(rèn)為當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)行情并不適合，故而反對(duì)原定的公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1億股、募資31.4億元的議案，經(jīng)協(xié)商后，公司董事會(huì)主動(dòng)提出取消再融資。

　　數(shù)次增發(fā)失敗后，截至目前，福耀玻璃已在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行短期融資券金額累計(jì)達(dá)57億元，發(fā)行中期票據(jù)4億元。根據(jù)福耀玻璃2013年中報(bào)，今年上半年福耀玻璃財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)1.36億元，同比去年同期增長(zhǎng)10.03%。

　　而福耀玻璃無(wú)論是要進(jìn)一步拓展上游的浮法玻璃生產(chǎn)線，或者在海外開(kāi)辟汽車(chē)玻璃生產(chǎn)基地，都亟需大量資金。因此，曹德旺“放話”五年不再進(jìn)行股權(quán)融資后，還是選擇了股權(quán)融資。只不過(guò)，這次他不再去A股碰壁，而是轉(zhuǎn)投向H股，尋求境外投資者青睞。

　　“福耀玻璃本身并不缺錢(qián)，特別是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金，并不存在短缺問(wèn)題。”長(zhǎng)江證券高級(jí)投資顧問(wèn)梁尚藝表示，福耀玻璃的現(xiàn)金流狀況目前看來(lái)十分正常，需要融資是因?yàn)榻⑿律a(chǎn)線要資金投入，而不是解決經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金。

　　成本費(fèi)用率高達(dá)八成

　　福耀玻璃擬赴H股上市的公告發(fā)出后，中信建投、瑞銀證券以及興業(yè)證券均在研究報(bào)告中給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，招商證券[微博]給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

　　10月8日，在香港主板市場(chǎng)上，主業(yè)同為浮法玻璃、汽車(chē)玻璃等的信義玻璃(7.75, 0.04, 0.52%, 實(shí)時(shí)行情)(0868.HK)的市盈率為23.23倍。當(dāng)天，福耀玻璃在A股市場(chǎng)的市盈率為10.09倍。

　　據(jù)瑞銀證券統(tǒng)計(jì)，福耀玻璃動(dòng)態(tài)市盈率曾三次跌破10倍，但他們認(rèn)為，未來(lái)估值提升的空間被打開(kāi)。

　　招商證券認(rèn)為，海外投資者會(huì)偏好福耀玻璃這種具有長(zhǎng)期穩(wěn)定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且分紅歷史良好的行業(yè)龍頭，給予的估值或比A股更高。

　　雖然多數(shù)業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為，從公司經(jīng)營(yíng)狀況和行業(yè)地位來(lái)看，福耀玻璃目前的股價(jià)有被低估的可能性，但受行業(yè)自身特點(diǎn)、公司成本居高不下等因素限制，相關(guān)人士也認(rèn)為，其A股股價(jià)大幅提升有難度。

　　“玻璃行業(yè)屬于傳統(tǒng)周期性行業(yè)，目前業(yè)績(jī)受制于產(chǎn)能過(guò)剩，所以市盈率暫時(shí)處于低位，但是整個(gè)行業(yè)景氣度偏低，還是不能說(shuō)福耀玻璃的市盈率被低估。” 梁尚藝說(shuō)。

　　據(jù)陳小飛介紹，在全球汽車(chē)玻璃市場(chǎng)，仍然是日本和美國(guó)的產(chǎn)品市場(chǎng)占有率比較高，國(guó)內(nèi)比較有名的福耀玻璃和信義玻璃相對(duì)而言并不是特別多。

　　“國(guó)外主要以偏高檔車(chē)為主，而國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)以中低端為主。因此，國(guó)內(nèi)配套的汽車(chē)玻璃價(jià)格不會(huì)太高，但同時(shí)國(guó)內(nèi)汽車(chē)玻璃的產(chǎn)能又比較大，通常而言，行業(yè)的利潤(rùn)率不會(huì)特別高。”陳小飛表示。

　　就福耀玻璃自身經(jīng)營(yíng)狀況而言，2013年上半年，公司的成本費(fèi)用率達(dá)80.89%，并長(zhǎng)期居高不下。

　　陳向明稱，“公司已通過(guò)提升效率、控制采購(gòu)成本、研發(fā)運(yùn)用新技術(shù)等來(lái)控制成本。”但事實(shí)上，上半年增幅最大的是管理費(fèi)用，達(dá)5.74億元，相比去年同期增長(zhǎng)27.77%，其中職工薪酬同比增長(zhǎng)39%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近四年來(lái)福耀玻璃的人工費(fèi)用增幅都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了收入增長(zhǎng)的速度。

　　對(duì)于A股投資者而言，福耀玻璃此次H股增發(fā)究竟是利空還是利好并非一個(gè)清晰的命題。不可否認(rèn)的是，A股上市公司再發(fā)行H股必然會(huì)攤薄原有股東的權(quán)益。如果實(shí)施超額配售，最高發(fā)行的股本數(shù)約為5.06億股，對(duì)目前的股本攤薄將達(dá)到25.2%，每股收益也將被稀釋。

　　H股上市對(duì)公司現(xiàn)有財(cái)務(wù)狀況難有改善，畢竟福耀玻璃融資的主要目的并非償債，而是增加海外生產(chǎn)線。但新增海外生產(chǎn)線究竟能為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)多大提升仍是未知數(shù)。

　　業(yè)內(nèi)人士?jī)A向于認(rèn)為對(duì)A股中性偏好，“只能說(shuō)是有刺激，但是能有多大刺激，不好說(shuō)。”