福耀玻璃：整體上業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展

      公司近日發(fā)布2013年1Q財報,報告期間公司營業(yè)收入同比增長15.2%基本符合我們預期,受稅率、管理費用率的影響,凈利潤同比增長11%。值得關注的是公司毛利率同比環(huán)比均出現增長,整體上看公司業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展、財務報表健康,維持“強烈推薦-A”投資評級。
　　毛利率同比、環(huán)比均出現增長。
　　公司去年1Q至目前季度毛利率分別為39.2%、38.5%、37.8%、37.3%、39.4%。
　　考慮同期建筑浮法玻璃的虧損以及汽車浮法玻璃自給率的提升,毛利率同比增長0.2個百分點略低于預期,內在的原因包括人工成本的提升以及研發(fā)費用的增加。從去年情況看,受行業(yè)景氣下降的影響,毛利率一直處于下降過程中,我們認為今年行業(yè)相對平穩(wěn),公司毛利率出現逐季下降的情況概率較低。
　　收入增長15.2%,略微落后行業(yè)表現。
　　2013年1Q乘用車行業(yè)銷量增長17.2%,公司收入增長15.2%略低于行業(yè)銷量平均增速。我們判斷導致這種情況發(fā)生的原因可能受出口方面增長受限產能及建筑浮法玻璃全面停產的影響,2Q隨著行業(yè)銷售數據的平穩(wěn)增長,公司技改的實施解決部分產能問題,公司銷售收入增速將有望逐步恢復至超行業(yè)增長水平。
　　管理費用率及稅率提升是導致利潤增速低于收入增速的主要原因。
　　管理費用率9.8%高于去年同期9.4%;營業(yè)費用率7.9%高于去年同期7.8%;有效稅率19.7%高于去年同期17.9%。費用率及實際所得稅率的提升是導致利潤增速低于收入增速的主要原因。
　　投資建議:我們維持之前的判斷,預估2013、2014EPS分別為0.86、0.97元,當前股價對應PE分別為9.8、8.7倍,公司經營穩(wěn)健,同時有很好的分紅政策,占據國內汽車行業(yè)汽車玻璃70%OEM市場份額,行業(yè)地位優(yōu)勢明顯。我們維持“強烈推薦-A”投資評級。
　　風險提示:汽車行業(yè)競爭加劇,海外市場短期增長有限。