福耀玻璃：13年平穩(wěn)增長(zhǎng) 費(fèi)用率將有所下降

      公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 102.5 億元(+5.8%)，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)15.2 億(+0.8%)，EPS：0.76 元。公司業(yè)績(jī)略微不達(dá)預(yù)期，但在期間費(fèi)率等不可避免上升情況下仍屬不易，而高達(dá)0.5 元/股分紅遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)13 年費(fèi)用率將有所下降，業(yè)績(jī)依然會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)

      12 年實(shí)現(xiàn)收入基本完成目標(biāo)，13 年增速相對(duì)穩(wěn)定。

　  12 年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)5.8%基本完成目標(biāo)，5.8%的收入增速在建筑浮法銷(xiāo)售收入下滑情況下，仍然超出汽車(chē)行業(yè)。其中國(guó)內(nèi)汽車(chē)玻璃銷(xiāo)售62 億元，同比增加8.5%;海外出口年33 億元，同比增長(zhǎng)9.3%。國(guó)內(nèi)汽車(chē)玻璃銷(xiāo)售超出行業(yè)，但海外出口增速較2011 年29%增速有明顯回落，一方面出口基數(shù)在增加，另一方面，OM 市場(chǎng)開(kāi)拓相對(duì)AM 市場(chǎng)進(jìn)程相對(duì)較慢。我們判斷國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量增速2013 年全年接近10%，海外出口業(yè)務(wù)仍然會(huì)有小幅增長(zhǎng)，整體上看，2013 年?duì)I收方面增速相對(duì)平穩(wěn)。

      毛利率有改善，期間費(fèi)率、所得稅率增加。

　　1)綜合毛利率受到原材料成本影響一路走低，但玻璃原片自給率提高毛利率提升了1.6 個(gè)百分點(diǎn)，4Q 毛利率較3Q 略微下降，應(yīng)為正常波動(dòng)?？紤]重慶浮法玻璃12 年僅半年正常供應(yīng)，13 年自給率仍然會(huì)有提升空間;

　　2)期間費(fèi)率達(dá)到19.7%，同比提升1.3 個(gè)百分點(diǎn);由于部分子公司所得稅優(yōu)惠期逐漸到期，所得稅率達(dá)到18.1%，同比提升3.5 個(gè)百分點(diǎn)。包括公司研發(fā)費(fèi)用支出、維修費(fèi)用等增加，雖然短期內(nèi)影響當(dāng)期業(yè)績(jī)，但這種投入對(duì)于公司長(zhǎng)期發(fā)展有利。

　　2013 年新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，后續(xù)業(yè)績(jī)?nèi)匀挥性鲩L(zhǎng)潛力。鄭州福耀12 年底已開(kāi)始調(diào)試，13 年開(kāi)始正式生產(chǎn)供應(yīng)客車(chē)玻璃，一期5 萬(wàn)套將開(kāi)始貢獻(xiàn)收益，主要為宇通客車(chē)等配套，提升配套及時(shí)能力，降低運(yùn)輸成本，轎車(chē)玻璃預(yù)計(jì)下半年開(kāi)始貢獻(xiàn)收益;俄羅斯項(xiàng)目預(yù)計(jì)下半年開(kāi)始調(diào)試生產(chǎn)，由于是首個(gè)跨國(guó)工廠(chǎng)，因此進(jìn)度推進(jìn)格外謹(jǐn)慎，具體貢獻(xiàn)量有待觀(guān)察?？紤]到13-14 年有多個(gè)項(xiàng)目建成投產(chǎn)，且陸續(xù)增加建設(shè)，預(yù)計(jì)公司資本開(kāi)支較12 年有增加，但公司負(fù)債率已從2012 年初49%下降至46%，資金壓力相對(duì)較小。