亞瑪頓：光伏減反玻璃龍頭 雙玻組件領(lǐng)跑者

      2011年11月，我們到亞瑪頓公司進(jìn)行了一次實(shí)地調(diào)研，受訪對象包括公司總經(jīng)理林金錫和董秘劉芹，以下是公司近況：
　　
　　公司的光伏減反玻璃受市場影響相對較小，原有業(yè)績?nèi)钥删S持增長。公司的光伏減反膜在材料、工藝以及設(shè)備改造上具首創(chuàng)性，是尚德、韓華和阿特斯等組件企業(yè)的最大玻璃供應(yīng)商，并與天合簽訂了100%的供貨合同。雖然目前很多組件企業(yè)受需求影響較為嚴(yán)重，但由于公司的減反膜可以為組件增加附加值，所以公司的原有業(yè)務(wù)未受到嚴(yán)重打擊，毛利率稍有下降，但銷量增長穩(wěn)定。
　　
　　光伏減反膜技術(shù)尚處導(dǎo)入期，未來空間廣闊。在光伏行業(yè)處于階段性調(diào)整過程中，成本控制和高轉(zhuǎn)換率是電池企業(yè)追求的目標(biāo)，減反玻璃由于其高透光性將成為主流。每塊晶硅電池組件對應(yīng)一片壓延玻璃即使不算行業(yè)增速，公司產(chǎn)品目前僅占光伏玻璃的18.52%，尚有4倍的存量可替代空間。假設(shè)未來五年光伏市場增速30%，晶硅電池組件占比75%，則2015年對光伏玻璃的需求量達(dá)到3.3億平米，前景廣闊。
　　
　　新業(yè)務(wù)提供新的想象空間。公司正努力研發(fā)可增加透光率3.5%的新光伏減反膜產(chǎn)品，同時已小試成功用于薄膜電池的TCO導(dǎo)電玻璃，而且目前試水的超薄雙玻組件具有低于普通組件20%的成本優(yōu)勢，對光伏組件未來的技術(shù)變革帶來很大想象空間。
　　
　　投資建議及評級
　　
　　不考慮雙玻組件創(chuàng)收的情況下，預(yù)計11-13年EPS分別為1.45、1.77、2.21元，作為傳統(tǒng)玻璃的替代品，公司在鍍膜玻璃上擁有很大的先發(fā)優(yōu)勢，我們認(rèn)為可以給公司高于行業(yè)均值的PE，按照12年23-25倍，公司的合理價格區(qū)間為41-44元，給予"推薦"的投資評級。