"掃描二維碼，關(guān)注協(xié)會動態(tài)"
行業(yè)景氣提升公司業(yè)績。上半年凈利潤增長2.79倍，大大高于收入增長率。半年度毛利率達(dá)到21.6%，高于09年同期的17.2%，但仍遠(yuǎn)低于上一景氣周期的盈利水平。2季度毛利率在1季度基礎(chǔ)上繼續(xù)上升，我們判斷這可能是今年盈利的高點。隨著下半年玻璃行業(yè)供求關(guān)系的變化，我們認(rèn)為盈利能力的下滑可能性較大。
浮法玻璃在利潤中占比明顯增加。從去年11月以來的純堿價格上升使該產(chǎn)品毛利率增至8.74%，對公司利潤貢獻占比達(dá)12%。行業(yè)需求使浮法玻璃成為上半年亮點，高檔浮法玻璃比重出現(xiàn)大幅度上升，毛利率比去年同期增加12.52個百分點。超白玻璃盈利持續(xù)出現(xiàn)下滑，我們認(rèn)為當(dāng)公司今年年底北京超白玻璃生產(chǎn)線投產(chǎn)之時，超白玻璃產(chǎn)品的營業(yè)利潤率極有可能下降到30%以下。
負(fù)債率再次增高。公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況良好，同比增加56.8%。然而，公司負(fù)債率近年來一直上升，已達(dá)到60%的界限。公司近期還收購了其控股股東的中空、LOW-E玻璃生產(chǎn)線，隨著未來北京生產(chǎn)線的投資展開，在增發(fā)沒有完成的情況下，公司現(xiàn)金流將趨于緊張，負(fù)債率可能進一步上升。
明年業(yè)績明顯增加可能性較小。由于增發(fā)遲遲未能完成，我們估計北京浮法生產(chǎn)線的投產(chǎn)也將拖后。在明年產(chǎn)量沒有大幅增加的情況下，基于對明年行業(yè)的謹(jǐn)慎觀點，我們認(rèn)為公司明年業(yè)績不會明顯增加。
維持“中性”投資評級。我們預(yù)計公司10-12年的EPS為0.35、0.36、0.47。而目前34倍以上的市盈率，相對于一個加工制造業(yè)公司而言，市盈率略顯偏高，維持對公司“中性”的投資評級。
背景資料：
近日，由發(fā)改委、住建部編制的“綠色節(jié)能建筑行動方案”已經(jīng)過半年的征求意見，近期有望出臺。該方案主要目標(biāo)是：“十二五”期間城鎮(zhèn)及農(nóng)村新建綠色建筑11億平方米，對5.7億平方米建筑進行節(jié)能改造；2017年起，城鎮(zhèn)新建建筑全部執(zhí)行綠色建筑標(biāo)準(zhǔn)等。
分析人士認(rèn)為，這意味著上述領(lǐng)域上萬億元的巨大市場將加速形成。方案涉及建筑設(shè)計、建材、智能管理等多個重點領(lǐng)域，對于相關(guān)上市公司將帶來巨大成長機會。
