亞瑪頓:晶硅電池玻璃減反膜優(yōu)勢明顯 未來產(chǎn)品儲備豐富

      IPO概況：亞瑪頓公司以38.00元價格發(fā)行4000萬股流通A股,其中網(wǎng)下配售800萬股(超額認購倍數(shù)6.45倍),網(wǎng)上發(fā)行3200萬股(超額認購倍數(shù)35倍),募集資金15.2億元。
　　
　　公司是超白壓延減反膜龍頭企業(yè)。公司主要從事光伏玻璃鍍膜技術的研發(fā)以及光伏鍍膜玻璃的生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品超白壓延玻璃減反膜占據(jù)全球市場近18.5%,根據(jù)對下游客戶所作調查,公司在主流光伏組件制造商無錫尚德、韓華新能源、阿特斯的光伏減反玻璃供應商中排名第一,屬于行業(yè)龍頭地位。
　　
　　晶硅電池減反膜需求旺盛,公司優(yōu)勢顯著。作為未來新能源主要開發(fā)對象,光伏產(chǎn)業(yè)近幾年擴張迅速,2010年,全球累計光伏裝機容量達到39.5GWp,比上年增長46.4%,預計到2015年,年新增裝機容量將達4.3GWp。保守假設晶硅電池占比75%,以150w電池組件約使用1㎡的壓延玻璃來計算,則2011年全球新增超白壓延玻璃需求將達到1.01億平米;預計2015年需求量將增至2.15億平米,年均增速為15.3%。由于晶硅電池仍然是主流,超白壓延玻璃需求以及其減反膜需求未來增長空間巨大,預計公司2011-2013年銷售收入將達到7.1/9.3/10.9億元,年復合增速24.4%。
　　
　　公司產(chǎn)品儲備豐富,技術及客戶優(yōu)勢明顯。隨著公司產(chǎn)能的不斷擴大,公司AR玻璃行業(yè)新進者在未來將逐漸增多,我們預計,未來公司高毛利率的情況將難以維持。但由于公司積極開發(fā)新產(chǎn)品,我們預計未來2年內,公司雙玻組件以及TCO產(chǎn)品將陸續(xù)投入市場,維持公司綜合毛利率在一個穩(wěn)定水平。同時公司擁有尚德、阿特斯等知名下游客戶資源,將為推動未來公司業(yè)績增長奠定基礎。
　　
　　預計首日上市價格為39.9-43.7元。預計公司11-13年EPS為1.52/1.92/2.24元,年均復合增長率達到21.4%。目前鍍膜玻璃類上市公司11年市盈率在20倍左右,結合近期主板上市首日漲幅,我們預計公司首日漲幅在5%-15%左右,對應價格區(qū)間為39.9-43.7元。