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熔鑄耐火材料未來收入穩(wěn)步增長
受益于國外需求復蘇以及超白玻璃、太陽能玻璃等高端玻璃的市場需求上升，公司熔鑄耐火材料訂單飽滿。玻璃窯耐火材料的使用周期為5-6年，冷修時耐火材料需全部更換，使用量與新建時一樣多，即便玻璃行業(yè)增量空間有限，以2010年9萬噸左右的存量市場空間來看已足夠公司發(fā)展。公司作為熔鑄耐火材料龍頭，其高檔產品的市場份額近40%，其中熔鑄氧化鋁作為核心產品，技術壁壘高，毛利超過40%，玻璃行業(yè)產品結構升級和國家節(jié)能降耗的要求將不斷利好公司熔鑄耐火材料產品的需求。
水泥窯耐火材料業(yè)務進入高速成長期
水泥窯耐火材料在整個耐材行業(yè)占比達7%，大于玻璃耐材4%的比重，水泥窯耐火材料一般使用周期為1年，新建時耐火材料用量為日產水泥量的70%，維修時用量為年產水泥熟料噸數(shù)的0.1%，以2010年水泥產量計算近190萬噸的市場容量較玻璃耐材更為廣闊。公司2009年進入水泥耐材領域，目前占有率約3%，預計1-2年內市場占有率超10%，3年內市場占有率及盈利能力有望做到業(yè)內第一。公司進入水泥耐材領域更看重存量市場，目前在手訂單中新建水泥窯占比較少，即便水泥行業(yè)產量增速降低，對公司未來發(fā)展計劃影響不大。
重點發(fā)展整包業(yè)務
占熔鑄鋯剛玉成本60%的鋯英砂價格由2010年年初的8千元/噸上漲至2.2萬元/噸后，目前每噸價格企穩(wěn)在2.1萬左右，公司熔鑄鋯剛玉產品毛利率3季度見底后有望保持穩(wěn)定。公司高毛利產品熔鑄氧化鋁需求旺盛，且水泥窯耐材領域公司以后會更多地采用整包服務模式進行銷售，與單純賣材料相比，材料+服務的模式毛利更高。
熔鑄耐火材料整體產能穩(wěn)定
公司熔鑄耐火材料產能約2.5萬噸；公司目前水泥窯耐材產能約13.5萬噸，其中堿性耐材產能5萬，公司計劃2012年將堿性耐材產能進一步擴大至10萬噸。
盈利預測
預計公司2011-2013年的EPS分別為0.58、0.80、1.10元，對應的動態(tài)市盈率分別為25、18和13倍。公司水泥耐材業(yè)務進入高速成長期，收入高速增長的同時盈利能力將逐步提升，首次給予“增持”評級。
