瑞泰科技：水泥窯用耐材業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)

      事件

      公司發(fā)布半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.41 億元，同比增長(zhǎng)80.72%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2.94 億元，同比增長(zhǎng)54.21%，EPS 0.25元，符合市場(chǎng)預(yù)期。收入的大幅增長(zhǎng)主要源自玻璃窯用的熔鑄氧化鋁、水泥窯用的堿性及鋁硅質(zhì)耐火材料和水泥窯總包業(yè)務(wù)拉動(dòng)的耐火材料成套的大幅增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)外收入的大幅增長(zhǎng)是收到599.2 萬(wàn)元政府補(bǔ)助所致。

      點(diǎn)評(píng)

      傳統(tǒng)的玻璃窯用耐材方面，由于超白、光伏玻璃生產(chǎn)線及全氧燃燒比例的提升，熔鑄氧化鋁的需求得以超預(yù)期，上半年公司將湖南兩條熔鑄鋯剛玉線技改為毛利率較高的熔鑄氧化鋁，熔鑄氧化鋁產(chǎn)能翻倍由2500 噸/年提升至5100 噸/年，熔鑄鋯剛玉產(chǎn)能由26000 噸/年減少至19000 噸/年。

      主要產(chǎn)品熔鑄鋯剛玉（上半年收入占比31.5%）的原材料澳洲進(jìn)口鋯英砂的價(jià)格從去年底至今迅速上漲（去年均價(jià)約8000 余元/噸，今年4 月份達(dá)到2.1 萬(wàn)元/噸）。我們判斷產(chǎn)品的售價(jià)的提升難以完全消化，上半年由于年初鋯英砂庫(kù)存較大，原材料上漲對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響尚未充分體現(xiàn)。

      09 年公司開始進(jìn)軍水泥窯用耐材市場(chǎng)，上半年水泥窯用耐材收入占比近半，在平凡的行業(yè)實(shí)現(xiàn)了不平凡的轉(zhuǎn)型。報(bào)告期合資新設(shè)鄭州瑞泰（權(quán)益比例55%，產(chǎn)能3 萬(wàn)噸堿性耐火磚，不定型耐材2 萬(wàn)噸），與現(xiàn)有的河南瑞泰（權(quán)益比例67.99%，產(chǎn)能4 萬(wàn)噸環(huán)境友好型堿性耐火磚）并列為水泥窯耐材業(yè)務(wù)重心。由于水泥窯耐材子公司權(quán)益比例低于玻璃窯業(yè)務(wù)子公司，因此利潤(rùn)占比不到一半，我們判斷，未來(lái)公司會(huì)逐步提升權(quán)益比例。

      盈利預(yù)測(cè)

      由于原材料鋯英砂價(jià)格上升帶來(lái)的負(fù)面影響和毛利率較高的熔鑄氧化鋁耐火材料需求超預(yù)期的正面影響可能相抵，我們維持公司2011—12 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.74 和1.15 億元的預(yù)測(cè)，EPS 分別為 0.64 和1.00 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011－12 年P(guān)E 分別為24 和15.4 倍?？紤]到公司切入水泥窯用耐火材料領(lǐng)域而帶來(lái)的業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)，對(duì)比可比上市公司估值，我們認(rèn)為目前估值仍偏低，維持“買入”評(píng)級(jí)。

      風(fēng)險(xiǎn)提示

      市場(chǎng)拓展低于預(yù)期，原材料價(jià)格超預(yù)期上漲。