南玻A:中報符合預(yù)期,長期投資價值明顯

      平板玻璃盈利下降 工程玻璃盈利能力提升 11年上半年,受國家房地產(chǎn)行業(yè)與汽車行業(yè)拉動需求增速不足、玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能過快、重油與純堿成本高啟的影響,我國平板玻璃行業(yè)遇到了新一輪的周期寒冬。公司的平板玻璃業(yè)務(wù)經(jīng)歷了10年盈利高點之后,今年上半年同比出現(xiàn)大幅下滑。上半年公司的平板玻璃業(yè)務(wù)共實現(xiàn)銷售收入16.84億元,同比增長5.98%,占公司總收入的38.27%;毛利率21.39%,同比去年下降16.17個百分點;上半年平板玻璃實現(xiàn)毛利3.61億元,同比下降39.60%,占公司上半年毛利的23.09%。而公司的工程玻璃上半年運行比較平穩(wěn),價格比較穩(wěn)定。在浮法玻璃原片價格下降的情況,公司工程玻璃的盈利能力得到了很大的提升。上半年,公司的工程玻璃共實現(xiàn)營業(yè)收入11.74億元,同比增長23.45%,占公司總收入的26.68%。毛利率33.96%,同比增加4.42個百分點。上半年工程玻璃毛利3.98億元,同比增長41.64%,占公司總毛利的25.48%。下半年,由于我國平板玻璃行業(yè)仍有大量新增產(chǎn)能,在國家信貸緊縮趨緊的情況下,需求仍難有大幅提升,為此,我們認(rèn)為我國平板玻璃行業(yè)仍將會延續(xù)上半年的低景氣,下半年行業(yè)前景不容樂觀。而公司工程玻璃的質(zhì)量、品牌在國內(nèi)都處于一流梯隊,盡管目前工程玻璃的產(chǎn)能擴張很嚴(yán)重,低端品牌價格有所下降,但是公司的工程玻璃的價格將保持穩(wěn)定。在浮法原片價格下降的情況下,公司的工程玻璃全年將會保持較高的盈利水平。
    受益觸摸屏景氣度提升 精細(xì)玻璃業(yè)績表現(xiàn)驕人 2011年上半年在觸摸屏產(chǎn)品市場需求高速增長的帶動下,精細(xì)玻璃行業(yè)景氣度繼續(xù)向好,使公司精細(xì)玻璃產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)出驕人業(yè)績。公司精細(xì)玻璃產(chǎn)業(yè)10年全年共實現(xiàn)4.04億元的營業(yè)收入,同比增長81.17%,實現(xiàn)毛利率41.34%。公司目前觸摸屏是去年下半年開始實現(xiàn)量產(chǎn)的,目前月產(chǎn)量達(dá)12萬片。公司觸摸屏價格保持比較穩(wěn)定的狀態(tài),預(yù)計全年將為公司帶來穩(wěn)定的利潤。
    太陽能產(chǎn)業(yè)成為公司利潤增長的主要來源 公司太陽能產(chǎn)業(yè)上半年經(jīng)過了由強到弱的轉(zhuǎn)換,而行業(yè)是在二季度末才開始出現(xiàn)大幅度的下滑,為此,公司太陽能產(chǎn)業(yè)上半年仍然保持了較高的盈利水平,太陽能產(chǎn)業(yè)仍為了公司今年業(yè)績貢獻的主要來源之一。公司太陽能產(chǎn)業(yè)上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入14.6億元,同比增長67.84%,毛利率達(dá)42.41%。全年太陽能產(chǎn)業(yè)貢獻毛利6.2億元,同比增長154.1%,占公司總毛利的40%。目前,多晶硅、太陽能電池、太陽能延壓玻璃景氣度同比、環(huán)比都出現(xiàn)明顯下滑,為此,我們認(rèn)為公司下半年太陽能產(chǎn)業(yè)盈利比上半年將有下滑。
    高成長性將成為公司的主要看點 公司未來將太陽能產(chǎn)業(yè)鏈、工程玻璃、精細(xì)玻璃作為公司未來擴張的主要方向,主要擴產(chǎn)產(chǎn)品未來將充分受益國家低碳經(jīng)濟政策。按照公司目前的產(chǎn)能擴張規(guī)劃,公司有如下的在建、擬建產(chǎn)能,其中:浮法玻璃25萬噸、TCO 玻璃400萬平米、工程玻璃1440萬平方米、超白壓延玻璃1200萬平方米、超薄玻璃3萬噸、840MW 硅片項目、900MW 太陽能電池與組件生產(chǎn)線、480萬片的ITO 玻璃、ITO 柔性膜72萬平米、電容式觸摸屏玻璃84萬片。公司所有產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后,將使得公司的營業(yè)收入翻番,未來幾年將再造一個新南玻。其中,20萬噸的浮法玻璃產(chǎn)能已于上半年投放,而11年下半年將有30萬噸的浮法玻璃、3萬噸的超薄玻璃、300萬平米的大板LOW-E 玻璃、20萬噸的超白壓延玻璃、200 MW 多晶硅電池片及組件、140MW 多晶硅切片、2500噸的多晶硅投放。
    盈利預(yù)測及評級 我們預(yù)測公司11、12、13年可分別實現(xiàn)凈利潤16.33、21.85、34.76億元,對應(yīng)的EPS(未考慮公司定向增發(fā)攤薄股本)分別為0.79、1.05、1.67元,對應(yīng)目前價格的PE 分別為19.92、14.89、9.36倍?？紤]到公司較高的成長性,我們維持公司“強烈推薦”評級。