福耀玻璃：汽車玻璃盈利能力穩(wěn)定

      國內(nèi)汽車銷量下半年有望好轉(zhuǎn)，出口市場增長較快。今年1-4 月，我國乘用車產(chǎn)銷量為498.56 萬輛，同比增長7.55%，增幅較一季度下滑。

　　預(yù)計二季度汽車銷量將為今年低點，三季度好轉(zhuǎn)，四季度達到高點。

　　國外雖然經(jīng)濟復(fù)蘇帶有不確定性，但公司一季度出口增長達約50%，預(yù)計全年將保持較快增長。如北美市場汽車銷量距離歷史正常水平仍有30%空間，補缺口過程將持續(xù)；而公司近期投資2 億美元于俄羅斯建設(shè)汽車安全玻璃項目，有利于開拓需求快帶增長的新興市場。

　　規(guī)模效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)鏈一體化保證利潤穩(wěn)定性

　　公司目前占有國內(nèi)67.95%及全球15%的市場份額，近年產(chǎn)能仍將繼續(xù)增長。目前正在建設(shè)的鄭州基地將于2012 年投產(chǎn)，而上?；匾灿羞M一步擴張的計劃，規(guī)模效應(yīng)有望帶動成本下降。另外，重慶兩條浮法線于今年5 月與10 月點火，浮法玻璃自給率將由目前的50%提升至75%。產(chǎn)業(yè)鏈一體化不僅能夠保證玻璃原片的供給與質(zhì)量，還能夠?qū)⒐?jié)約相關(guān)費用，進一步提升公司競爭力。我們認(rèn)為公司汽車玻璃較高的毛利率能夠長期保持。

　　汽車玻璃盈利能力穩(wěn)定，利潤下滑主要來自于浮法玻璃

　　雖然汽車降價會帶動汽車玻璃價格下滑，但由于配套新車型的玻璃價格可重新定價，汽車玻璃盈利水平較穩(wěn)定。一季度利潤負(fù)增長主要源于浮法玻璃特別是建筑浮玻業(yè)務(wù)。今年建筑玻璃供給快速增長使價格持續(xù)下滑，而原材料與燃料價格持續(xù)上漲；據(jù)了解，5 月份全部大部分玻璃企業(yè)開始出現(xiàn)虧損。但公司僅通遼兩線生產(chǎn)建筑玻璃，收入占比僅6%，去年盈利1.2 億元，預(yù)計今年僅1000-2000 萬元。

　　維持“強烈推薦”的投資評級

　　預(yù)計公司2011 至2013 年收入為97.7億、118.1 億、140.8 億元，實現(xiàn)每股收益為0.92、1.16、1.43 元，給予“強烈推薦”的投資評級。