福耀玻璃：高盈利水平仍將保持

      國(guó)內(nèi)汽車銷量下半年有望好轉(zhuǎn)，出口市場(chǎng)增長(zhǎng)較快。今年 1-4 月，我國(guó)乘用車產(chǎn)銷量為498.56 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.55%，增幅較一季度下滑。預(yù)計(jì)二季度汽車銷量將為今年低點(diǎn)，三季度好轉(zhuǎn)，四季度達(dá)到高點(diǎn)。國(guó)外雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶有不確定性，但公司一季度出口增長(zhǎng)達(dá)約50%，預(yù)計(jì)全年將保持較快增長(zhǎng)。如北美市場(chǎng)汽車銷量距離歷史正常水平仍有30%空間，補(bǔ)缺口過(guò)程將持續(xù)；而公司近期投資2 億美元于俄羅斯建設(shè)汽車安全玻璃項(xiàng)目，有利于開(kāi)拓需求快帶增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)。

　　規(guī)模效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)鏈一體化保證利潤(rùn)穩(wěn)定性。公司目前占有國(guó)內(nèi)67.95%及全球15%的市場(chǎng)份額，近年產(chǎn)能仍將繼續(xù)增長(zhǎng)。目前正在建設(shè)的鄭州基地將于2012 年投產(chǎn)，而上?；匾灿羞M(jìn)一步擴(kuò)張的計(jì)劃，規(guī)模效應(yīng)有望帶動(dòng)成本下降。另外，重慶兩條浮法線于今年5 月與10 月點(diǎn)火，浮法玻璃自給率將由目前的50%提升至75%。產(chǎn)業(yè)鏈一體化不僅能夠保證玻璃原片的供給與質(zhì)量，還能夠?qū)⒐?jié)約相關(guān)費(fèi)用，進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為公司汽車玻璃較高的毛利率能夠長(zhǎng)期保持。

　　汽車玻璃盈利能力穩(wěn)定，利潤(rùn)下滑主要來(lái)自于浮法玻璃。雖然汽車降價(jià)會(huì)帶動(dòng)汽車玻璃價(jià)格下滑，但由于配套新車型的玻璃價(jià)格可重新定價(jià)，汽車玻璃盈利水平較穩(wěn)定。一季度利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)主要源于浮法玻璃特別是建筑浮玻業(yè)務(wù)。今年建筑玻璃供給快速增長(zhǎng)使價(jià)格持續(xù)下滑，而原材料與燃料價(jià)格持續(xù)上漲；據(jù)了解，5 月份全部大部分玻璃企業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)虧損。但公司僅通遼兩線生產(chǎn)建筑玻璃，收入占比僅6%，去年盈利1.2 億元，預(yù)計(jì)今年僅1000-2000 萬(wàn)元。

　　維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2011 至2013 年收入為97.7 億、118.1 億、140.8 億元，實(shí)現(xiàn)每股收益為0.92、1.16、1.43 元，給予“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。