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玻璃與純堿共同支撐業(yè)績超預期，今年業(yè)績增長來自超白玻璃技改產(chǎn)能增加。2010年8月份以后行業(yè)旺季需求拉動玻璃價格回升，價格增幅超過10%。全年營業(yè)利潤中約2億元來自浮玻；超白玻璃受益太陽能行業(yè)高景氣，全年生產(chǎn)11個月，銷量320萬重箱，貢獻營業(yè)利潤約1億元。純堿業(yè)務受益行業(yè)限電及玻璃旺季需求，11月華東地區(qū)價格達至高點2350元/噸，較年初均價增幅90%，全年貢獻利潤約1億元。
我們預計今年玻璃行業(yè)供給壓力仍較大、純堿行業(yè)高價情況也不可持續(xù)，預計各業(yè)務業(yè)績貢獻為：浮法玻璃1.5億元、超白玻璃1.5億元（公司將技改一條線為超白線）、純堿2億元。
去年四季度為盈利高點，一季度已出現(xiàn)快速下滑。去年四季度在純堿價格的快速上升帶動下，單季毛利率達到25.7%，凈利率更是達到18.4%的高點。但今年一季度，隨著玻璃價格下調(diào)、油價的快速上升，毛利率下滑3個百分點至22.7%，凈利率回到9.1%。在目前原材料等成本高企、銀行利率不斷上調(diào)的情況下，盈利能力的下滑符合預期，去年四季度應該為中短期的盈利高點。
超白玻璃與LOWE玻璃為未來看點。公司今年計劃將本部防紫外線生產(chǎn)線技改為超白線，使超白玻璃產(chǎn)能增長50%。另外，公司將利用15.76億元募集資金開拓建筑節(jié)能與太陽能領域。項目包括2條600T/D的太陽能電池基板生產(chǎn)線以及1000㎡萬的LOW-E生產(chǎn)線，將分別于2012年二季度與四季度投產(chǎn)，業(yè)績將于2013年得到較大程度釋放。
公司現(xiàn)金流情況良好。公司目前公司負債率僅44%，較前兩年有明顯下降，主要是募集資金到位影響。從現(xiàn)金流情況看，去年經(jīng)營性現(xiàn)金流4.8億元，與6.1億元的資本性支出相關1.3億元。公司募投資金到賬后，現(xiàn)金流較為充裕。
維持“推薦”投資評級。我們預計公司11-13年的EPS為0.55、0.70、0.96元。維持對公司“推薦”的投資評級。
