信義玻璃業(yè)績好于預(yù)期

      事件︰
　　2010年業(yè)績公布：在2010財(cái)年，信義玻璃 的收入同比上升60.8%，至港幣63.6億元。而凈利潤在同期同比增長了103.1%，至港幣15.7億元。公司2010財(cái)年的收入及凈利潤分別高出我們之前預(yù)期的5.5%及6.9%。
　　業(yè)績概況︰
　　各部份業(yè)務(wù)收入概況：信儀玻璃總收入上升同比60.8%，旗下各個(gè)部門都有強(qiáng)勁的增長。其中汽車玻璃主要是在出口復(fù)蘇的帶動(dòng)下，收入上升22.2%。建筑玻璃營收同比上升28.3%，主要是受益于節(jié)能Low-E玻璃的強(qiáng)勁需求。信義首次將太陽能玻璃與浮法玻璃分開認(rèn)列，其中浮法玻璃收入同比上升83.2%，高于我們之前的預(yù)期。而太陽能玻璃的收入由2009年的港幣2.1億元，增長到2010年的10.8億元，增幅達(dá)418.5%。
　　各板塊毛利率情況：公司整體毛利率由2009年的36.9%擴(kuò)大至40.1%。其中汽車玻璃，建筑玻璃，浮法玻璃及太陽能玻璃的毛利率分別為39.4%，38.0%，35.6%及51.9%。整體毛利率的提升主要因?yàn)樘柲墚a(chǎn)品的高毛利拉動(dòng)作用外，還由于信義逐步將重油轉(zhuǎn)為天然氣作為燃料，降低燃料成本。再加上公司有效地控制營運(yùn)成本，銷售及行政開支占收入由2009年的14.9%下降到2010年的12.1%。同時(shí)，公司的營運(yùn)利潤率擴(kuò)大了8.8個(gè)百分點(diǎn)至29.8%。
　　估值與建議
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持評(píng)級(jí)?；?a title="信義玻璃" target="_blank">信義玻璃2010年強(qiáng)勁的業(yè)績，我們上調(diào)2011年凈利潤預(yù)測(cè)約11%。我們預(yù)計(jì)公司2011年收入及凈利潤分別同比增長49%及47%。毛利率及凈利率分別為39.8%及24.3%。我們預(yù)計(jì)信義玻璃攤薄后的每股盈利為港幣0.648元，我們維持13倍2011年市盈率的預(yù)測(cè)，新目標(biāo)價(jià)為港幣8.43。與昨天收市價(jià)相比，仍有32%的上漲空間，我們對(duì)公司維持買進(jìn)評(píng)級(jí)。
　　分析員會(huì)議重點(diǎn)摘要︰1)信義透露，公司出產(chǎn)的浮法玻璃平均售價(jià)比行業(yè)高約15%，2010年行業(yè)浮法玻璃售價(jià)為港幣1,680元，但信義的平均價(jià)格為港幣1,970元，主要?dú)w功于公司產(chǎn)品的質(zhì)量高于同業(yè)。2)由于信義的議價(jià)能力較高，為了抵銷成本在去年第三，第四季的上升對(duì)毛利的壓力，公司在去年下半年3次調(diào)升汽車玻璃售價(jià)。公司透露，今年1-4月汽車玻璃訂單的毛利率高于去年平均。3)太陽能玻璃產(chǎn)品今年1-4月訂單的毛利率與去年平均的51%保持平穩(wěn)。4)管理層預(yù)計(jì)，2011年建筑玻璃的售價(jià)和毛利率均維持與2010的相若水平。5)公司宣布，在對(duì)市場(chǎng)做了3年的研究后，計(jì)劃在蕪湖市籌建超薄電子玻璃，以滿足市場(chǎng)對(duì)高端科技的電子產(chǎn)品的需求。新業(yè)務(wù)將于2012年正式大規(guī)模投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將成為公司2012年以后的新增長點(diǎn)。因?yàn)槿狈驹诔‰娮硬ＡI(yè)務(wù)上的詳細(xì)資料，我們并沒有在盈利預(yù)測(cè)模型中加入此業(yè)務(wù)。
　　分拆太陽能業(yè)務(wù)上市︰同時(shí)信義公布，懂事會(huì)己批準(zhǔn)分拆太陽能業(yè)務(wù)作獨(dú)立上市，但沒有透露分拆的詳細(xì)情況。我們預(yù)計(jì)最快將在2011年底前完成分拆。信義玻璃將繼續(xù)成為新公司的控股股東。