金晶科技：將邁入轉型期和成長期

      提高玻璃 深加工比例符合未來行業(yè)規(guī)劃。根據(jù)玻璃行業(yè)“十二五”規(guī)劃草案，提高深加工比例是未來的玻璃行業(yè)發(fā)展方向，未來國家將重點大力支持太陽能玻璃、LOW-E玻璃、電子玻璃和導電膜玻璃等。公司目前的產品如高附加值的超白玻璃或LOW-E玻璃等主要以玻璃原片為主，深加工比例不高，公司將借助本次定向增發(fā)，提高深加工比例，致力于打造中國的功能玻璃生產基地。
　　超白玻璃：高品質與高端建筑相得益彰。
　　超白玻璃成品率高、自爆率低（迄今為止自爆率為零）、通透性好。
　　公司超白玻璃低自爆率保證了玻璃使用過程中的安全性，尤其是在超高層建筑和公共建筑等對玻璃安全要求極高的建筑上。憑借公司超白玻璃已有的質量和口碑，經典工程和案例也越來也多。繼之前應用在鳥巢、水立方、迪拜塔等知名建筑后，公司去年又成功應用在陽光谷、中國館等世博會上多個場館。目前公司正在提供或計劃供給倫敦奧運場館、中東火焰塔、上海中心等建筑使用。
　　超白的建筑應用領域受房地產調控政策影響很小。公司的超白玻璃應用領域多集中在高層建筑、商業(yè)地產、旅游地產、體育場館、機場等高檔建筑和基礎設施上，而這些領域并未受到房地產調控，相反，未來市場空間還會有很大增長。
　　除高端建筑外，公司未來超白玻璃市場定位將提高工業(yè)品和太陽能領域應用。公司目前超白玻璃用在建筑市場占比在65%左右，未來公司將實施“橫向布局、縱向拉伸、整合資源做營銷”的基本策略，未來將形成工業(yè)品、高端建筑和太陽能領域三個核心市場。
　　LOW-E玻璃節(jié)能玻璃：與超白玻璃結合，定位高起點。相比目前的LOW-玻璃生產線，我們認為公司定向增發(fā)的1000萬平米的LOW-E生產線定位更加高端，該項目的鍍膜玻璃原片是以超白玻璃為基片，可以做到比普通的LOW-E看起來更加通透、品質更高，可以做到超白和節(jié)能的完美結合。
　　上游純堿+油改氣，成本優(yōu)勢提升.純堿是玻璃生產的必要原材料，純堿盈利好轉是去年公司盈利增長的重要引擎,我們認為今年純堿價格維持穩(wěn)定的可能性較大。公司純堿的噸完全成本在1350元左右，預計今年純堿毛利率約25%。在燃料上，目前所有玻璃生產線所用燃料已經全部改成天然氣和城市煤焦氣，相對于重油價格，天然氣和煤焦氣價格相對比較穩(wěn)定，所占玻璃成本在30%，而以目前的重油價格對應的燃料成本要在40%以上，成本占比下降10個百分點。
　　盈利預測和估值。我們預計公司2011/2012/2013年凈利潤為5.5億元、7.63億元和9.72億元，按照發(fā)行1億股算，EPS為0.8/1.11/1.41元，公司目前股價15.7元，PE分別為19倍、14倍和11倍，對應未來三年32%的復合增長率，我們認為公司處于轉型期和成長期，估值較低，維持“買入”評級。