信義玻璃受惠下游需求回升

       受惠于下游玻璃 需求回升，信義玻璃(6.18,0.03,0.49%,經(jīng)濟通實時行情)于2010年度上半年的業(yè)績令人鼓舞。該公司的銷售按年上升63%至26.49億元，但由于毛利率由2009年度上半年的33.9%改善至39.0%，故純利按年激增185%至6.42億元。于2010年度上半年，來自其三個業(yè)務板塊汽車、建筑以及浮法及光伏玻璃的收入分別按年上升25%、47%及138%，三者占公司收入貢獻的比例為41:15:44，而于2009年則為49:18:33。我們重申對該股的買入評級，并把目標價調(diào)高至8.10元，相當于2011年度預計市盈率15倍。我們把該公司2010及2011年的預測分別上調(diào)45%及52%，相當于2009-11年度每股盈利復合年增長57%。
　　信義玻璃采取垂直綜合的策略，專注生產(chǎn)高技術(shù)含量之深加工玻璃產(chǎn)品，如汽車玻璃、低輻射(low-E)建筑玻璃及光伏玻璃。該公司所生產(chǎn)的浮法玻璃中，約40-50%作為自用，而其大部份生產(chǎn)廠房均設有下游玻璃及浮法玻璃生產(chǎn)設施。此經(jīng)營模式可有效降低信義玻璃的原材料運輸成本及其價格波動的影響。
　　信義玻璃是中國汽車玻璃替換市場上的最大供應商，市場占有率超過18%?，F(xiàn)時，替換玻璃占該公司汽車玻璃銷售額約85%。該公司可在替換市場上提供最廣泛的產(chǎn)品選擇，更計劃加快擴展至全球原設備制造汽車玻璃業(yè)務。信義玻璃于8月份宣布與龍頭國際汽車玻璃生產(chǎn)商Pittsburgh Glass Works訂立諒解備忘錄，以成立合營公司，生產(chǎn)汽車玻璃產(chǎn)品作出口用途，并銷售予中國原設備制造商客戶。
　　由于低輻射玻璃可有效反射紅外線，已發(fā)展國家均已廣泛采用此產(chǎn)品以達致建筑節(jié)能目的。德國、南韓及波蘭的使用率分別達92%、90%及75%。在中國，節(jié)能玻璃的滲透率僅為10%，而低輻射玻璃則略低于8%。中國政府或有機會推出更具體的支持性政策，進一步鼓勵使用低輻射玻璃。節(jié)能環(huán)保已成為中國‘十二五規(guī)劃’中具策略重要性的七大新興產(chǎn)業(yè)之一。
　　根據(jù)《中國節(jié)能中長期專項規(guī)劃》，預料至2012年時，公共建筑和住宅LOW-E玻璃使用總量將達到1.48億平方米，于2010-12年度的復合年增長率為61%。現(xiàn)時，內(nèi)地的低輻射玻璃供應非常有限；在中國僅有50條生產(chǎn)線，裝機產(chǎn)能合共約為1.5億平方米?？紤]到平均成品率約為40%，實際產(chǎn)能僅約為6,000萬平方米，遠低于國內(nèi)需求的數(shù)字。信義玻璃計劃策略性地集中于生產(chǎn)高毛利之節(jié)能低輻射玻璃產(chǎn)品，并把其2010及2011年的低輻射鍍膜建筑玻璃的產(chǎn)能分別提高至1,200萬平方米及1,600萬平方米，每年增長率相當于33%。
　　根據(jù)歐洲光伏行業(yè)協(xié)會(European Photovoltaic Industry Association)之預測，在政策驅(qū)動情景下，預期全球太陽能裝機量將于2010年增加115%，而于2011年整合后，于2012年將再增加24%。作為應用于晶硅太陽能電池玻璃面板、透射度最高達92%之超白玻璃為信義玻璃的主要光伏產(chǎn)品。該產(chǎn)品于2010年度上半年的需求強勁，并作為公司浮法及光伏玻璃業(yè)務的收入及毛利之主要動力，兩者分別按年上升138%及672%。信義玻璃為龍頭下游太陽能產(chǎn)品生產(chǎn)商如尚德、英利綠色能源及Sunpower等公司的合資格供應商。信義玻璃首條日產(chǎn)能為68平方米的鋅透明鍍電(TCO)玻璃生產(chǎn)線于2009年度下半年投入運作；第二條275平方米的生產(chǎn)線亦于近期投產(chǎn)。預料TCO玻璃大規(guī)模生產(chǎn)，將成為于未來推動公司太陽能業(yè)務進一步增長的另一股動力。
　　受強勁的下游需求所帶動，信義玻璃的浮法玻璃業(yè)務于2009年度下半年開始復蘇。于2010年上半年，5毫米浮法玻璃在中國主要城市的平均售價按年躍升42%至每重量箱人民幣76元，超出主要成本的價格增幅，于同期純堿及重油的價格分別上升16%及23%。
　　于10月，信義玻璃宣布于安徽省蕪湖市投資生產(chǎn)超薄電子玻璃基板，此類玻璃主要用于液晶顯示器及手機螢幕等產(chǎn)品。預料新生產(chǎn)線將于2011年開始動工興建，并將于2012年投產(chǎn)。超薄電子玻璃是最受歡迎且增長最快的特制玻璃之一，在全球新產(chǎn)品市場如微電子、光學電子及新能源技術(shù)等領域中擁有龐大潛能。目前，超過90%的玻璃基板市場由包括Corning、NEG、旭硝子(Asahi Glass)及日本板硝子(NSG)之海外生產(chǎn)商所壟斷。我們相信，信義玻璃在高科技玻璃產(chǎn)品中已累積豐富研發(fā)及生產(chǎn)經(jīng)驗，將有助其建立復雜的超薄電子玻璃基板生產(chǎn)線。